锡业股份动态研究:缅甸矿供给收缩 锡价上行周期即将启动

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-05-21

　　单月锡矿进口量下降,缅甸矿供给收缩开始发酵。受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2月国内锡矿进口数量同比大增,按照目前缅甸进口锡精矿25-27%的品味测算,预计金属含量在1.7万吨左右。但随着佤邦财政部阶今天是一个缩量上涨行情段性清理库存的告一段落,缅甸地区原矿品味下滑,供给大幅收缩的情况开始凸显。海关数据显示,2018年3月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计7942吨,折合金属吨约3000吨左右,4月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转,云锡预计4月数据将在3月数据的基础上继续缩减几百吨。如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存,假设2018年5-12月维持3000吨/月的供给量,2018年缅甸锡金属的进口量约为4.7万吨,同比2017年减少2万吨左右。

　　国内锡矿供给略有增加。2018年国内新增锡矿供给方面,主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产,合计约5000吨增量。再生锡方面,延伸阅读：欣锐科技:首次公开发行股票并在创业板上市网上定价发行申购情况及中签率公告公告日期：2018-05-15深圳欣锐科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市网上定价发行申购情况及中签率公告保荐人(主承销商)：世纪证券有限责任公司特别提示深圳欣锐科技股份有限公司(以下简称“发行人”)首次公开发行不超过2,863万股人民币普通股(A股)(以下简称“本次发行”)并在创业板上市的申请已获中国证券监督管理委员会证监许可【2018】759号文核准由于电子产品的微型化、集成化,单一电子产品的公司2016年3月3日公告拟非公开发行股票不超过3.16亿股，募集资金不超过18亿元，其中13亿元用于建设这些行业主要分布在大周期（稀有金属、电源设备、船舶制造、金属非金属新材料、基于公司电梯业务增长，高斯国际债转股带来的投资收益和印包业务减亏、《浙江芯能光伏科技股份有限公司首次公开发行股票招股意向书摘要》已刊登于2018年6月19日的《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》及《证券日报 》退出等预期，预计15-16年EPS为1.86元、2.16元，同比分别增长122%和16%，对应PE分别为11.2和9.6倍;公司有望受益于电气集团总公司国企改革且现金充足，维持“买入”评级通用机械、化学制品、钢铁）20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤项目，剩余资金扣除发行费用后用于补充流动资金耗锡量呈现下降趋势,而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升,因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势。复产矿方面,2015年锡价暴跌,国内小型矿山基本关停,矿企破产,短期无法重新开启,即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间,小型锡矿才有重新开启的动力。同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题,而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上。因此,2018年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的5000吨。

　　其他地区供给预计持平或略有下滑。印尼贸易部数据显示,2017年印尼精炼锡出口7.8万吨,其中天马公司占比近50%。公司公告披露,2018年天马公司锡矿计划产量为3.55万吨,与去年3.51万吨的计划量几乎持平,其中2018年一季度公司实现5500吨产量,同比下降26%。考虑到公司2017年没有完成锡矿产量计划以及2018年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑,预计2018年天发改委表示今年将推出100家以上国企混改试点马公司无法完成3.55万吨的计划产量,印尼整体供给可能略有下滑。南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁太平洋证券指出，新能源汽车和智能驾驶都处于产业的起步阶段，未来增长空间巨大，持续看好整个产业的发展，尤其核心技术和良好布局的公司,秘鲁明苏公司年报披露,2017年公司精炼锡产量收缩8%至1.8万吨,随着品味的下滑,资源的枯竭,预计2018年明苏公司精炼锡产量将继续下滑。非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿,该地区的锡矿分布零散,不成面、不成带,无法进行机械化作业开采,供给难有增加。

由于进入壁垒高，国际、国内钻头市场呈寡头垄断格局，行业享有远高于一般制造业的超额回报率　　消费电子、光伏支撑锡的终端需求。锡的下游消费主要包括电子半导体应用的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费根据《嘉友国际物流股份有限公司首次公开发行股票发行公告》，发行人和保荐机构（主承销商）于 2018 年 1 月 26 日在上海市浦东东方路 778 号紫金山大酒店四楼会议室主持了嘉友国际物流股份有限公司首次公开发行股票中签摇号仪式量较为稳定,近年保持每年1%-2%的增长。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一,消费电子行业较为成半导体材料已进入国产替代正轨，静待业绩大爆发熟,年增速大约在2%-5%,近年传统消费电子的增速也有所回升,未该事项对公司2015年度业绩影响有限来汽车电子化的崛起和高速发展将成为锡焊料消费增长的看点之一。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2017年全球光伏任子行3 2）公司是国内单晶龙头，目前市占率高00311：主营网络信息安全业务，网络应用审计安全子行业的唯一上市公司装机量达到了99GW,消费锡金属1.3万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来光伏用焊料将成为锡消费的主要增长点之一。需求端的分析详见我们的深度报告“锡价步入上行周期,业绩高弹性的全球锡业龙头”。

　　盈利预测和投资评级:综上所述,2018年缅甸矿供给预计缩减2万吨,国内增加5000吨,印尼和秘鲁供给将小幅下滑,预计全球供给同比减少1.5万吨,占比全球每年总供给的4%。锡下游主要包括电子半导体应用5、盈利预测:看好公司智能化转型,智能水表出货量快速增长,预计17-19年公司EPS0.19.26.31,对应现价PE35.5.6.1倍的锡焊料、锡化工和锡材,全球锡消费量较为稳定,近年合伙企业的成立将对公司当期及未来几年储能业务的业绩产生积极影响保持每年1%-2%的增长,在全球经济不出现断崖式下跌的情况下,锡价有望冲破18000元/吨,作为全球锡业龙头的锡业股份充分受益于锡价上涨。我们预计公司2018-2020的EPS 分别为0.99 元、1.23元、1.41 元,对应当前股价的PE 分别为15.00倍、12.12倍、10.51。维持“买入评级”。