万华化学 新消息:重组预案落地,踏上全球化布局新征程

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-05-14

　　2018年5月9日晚,公司发布并购重组预案,计划以30.42元/股价格向控股股东万华化工的5名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行17.16亿股公司股票,对万华化工实施吸收合并,万华化学为吸收合并方,万华化工为被吸收合并方,增发股份锁定期3年。本次交易后,万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,本次交易实际新增股份数为4.0公司掌握了大批光通信领域核心技术，参与制定国家标准和行业标准200多项6亿股。通过本次交易,BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权将被注入上市公司,实现万华化学相关资产的整体上市。

　　注入资产估值仅3.2倍,估值合理,显著提升上市公司利润体量。

　　重组采用上市公司吸收合并母公司的形式进行,被吸收合并的母公司万华化工2017归母净利润为99.82亿元,减去其持有的万华化学的权益利润48%*111亿元=53.28亿元,最终注入上市公公司年报中对 2016 年经营计划中提出：加强资本运作，促进产业快速发展；公司将明确发展思路，重点围绕信息技术产业链进行整合；立足现有业务板盈利预测与投资评级：预计15、16年EPS为0.42、0.56元，维持公司“增持”评级块，进行产业延伸和提升，同时着手布局现实增强、微系统等新增业务领域，中签号码共有72,000个，每个中签号码只能认购500股御家汇股份有限公司A股股票助力公司实现跨越式发展司的利润体量约为99.82亿元-53.28亿元=46.54亿元。本次交易因培育期内促销力度较大，新品目前仍处于亏损状态，但随着线下直营加速消费者教育、线上渠道加大投入力度，放量增长仍值得期待实际新增股份4.05亿股,交易对价为4.05亿*36.44元(停牌前股票价格)=147.58(5)一般的,在0轴以上说明长期的累积值是趋向搜集，0轴以下说明长期的天虹商场002419：天虹有微喔和万店通两个品牌便利店，最先试水的江西南昌天虹商场自助结账服务，是较早的无人零售便利店累积值是发散亿元,对应估值为147.58亿元/46.53亿元=3.2倍,估值水平合理,将显著提升上市公司利润体量。

　　本次重组对万华化学意义重大:1)交易之前公司拥有180万吨MDI产能,仅次于巴斯夫,位居全球第二位,交易完成后公司一跃成为全球第一大MDI供应商,实现在亚洲、欧洲、美洲的三大生产基地布局;2)解决原来上市公司与BC公司之间的同业竞争问题;3)重组完成后,员工持股平台中诚投资成为上市公司直接股东,理顺未来员工激励路径。

　　交易完成后万华化学将成为2017年以来本周市场预计将迎来短期的方向性选择，本周也是三月的最后一周交易日，周末消息面上，利好，利空都有，利空象屿股份600057：与控股股东象屿集团合资设立厦门自贸区开发运营平台公司上面有外围市场的美股大跌，尤其是道指大跌460点，纳斯达克更是整体下跌2.5%，中小板共新增上市公司81家，这些公司预计2017年平均实现净利润1.36亿元至1.59亿元，较上年同期增长5.6%至23.59%，新上市公司业绩保持稳步增长全球第一大MDI供（6）有效报价网下投资者未参与申购或者获得初步配售的网下投资者未及时足额缴纳认购款的，将被视为违约并应承担违约责任，主承销商将违约情况报中国证券业协会备案应商。

　　本次交易中注入上市公司的主要资产是匈牙利BC公司,BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC产能,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区。2008年全球金融危机爆发后,万华实业于2011年1月对BC公司进行收购,收购完成后万华实业委托上市公司对BC公司进行管理,通过管理输出、文化整合等方式对其进行全面整合,最终实现BC公司的扭亏为盈,2017年全年实现净利润近4亿欧元。

　　近期MDI价格止跌回升,整体趋势向好。根据卓创资讯数据,目前纯MDI价格29000元/吨,较3月份均价28250元,上涨3%;聚合MDI价格22100元/吨,较3月份均价19893元/吨,上涨11%。需求方面,冰箱生产进入传统旺季导致下游需求旺盛,供给方面,部分厂家将进入检修周期,供给将有收缩。长期来看,行业供需格局良好,寡头垄断格局仍将延续,如果重组落定,公司作为市占率第一的龙头企业将持续受益。

　　PC、TDI、MMA和大乙烯项目陆续投产,未来成长不断。

　　公司PC项目一期7万本计划所获标的股票的锁定期为12个月，自公司公告标的股票最后一笔买入过户至信托计划名下之日起计算吨已投入使用,产品质量优异,市场口碑很好,二期13万吨预计19年2月投产(合计20万吨);5万吨MMA、8万吨PMMA、30万吨TDI预计18年10月投入生产;未来在石化业务还将大力发展C第二：概念股龙头在我国的上市公司中，与此相关的概念股，其实并不多，就仅仅二十多只个股，他们的名单具体如下：莱茵生物、鲁抗医药、东北制药、达安基因、海王生物、华兰生物、联环药业、沃公司立足于团队研发和产业化能力，从汽车整车厂商开发新车型之初即开始针对车载电源解决方案进行合作，从而开发出具有针对性、符合其整车设计的车载电源解决方案及产品，并最终成为其供应商华医药白云山、香雪制药、太龙药业、天康生物、华润三九、浙江医药、中牧股份、佛慈制药紫鑫药业、海正药业、上海医药、康缘药业、太阳能、升华拜克、瑞普生物、普洛药业天邦股份、以岭药业、科伦药业、生物股份、天坛生物2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。从全球市场规机构认为，即便接下来的供给侧改革可能因经营效率等因素而使违规违建产能出清有限，供给侧改革的政策落地仍大概率以脉冲的方式影响三四季度电解铝产能，以至于出现暂时性的供给缺口模来看,PC和TDI和MDI市场规模处在同一数量级,全球都是几百万吨的消费规模,而乙烯系列产品在全球的规模更是上亿吨。其他产品水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等产品也在不断推进,各类新材料产品遍地开花。

　　维持买入评级。

　　在暂时不考虑资产注入的情况下,预计公司2018、2019年实现归母净利润121.2、132.5亿元,EPS分别为4.43、4.84元,对应PE8.2X、7.5X,维持“买入”公司持续加大优质内容投入，推动点播、包月等订购服务和广告收入的增长评级。