上海银行股票分析:信心充分,ROE回升

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2018-05-22

　　2018年5月20日,上海银行发布公告称,大股东上港集团于5月8日至5月18日通过公开市场增持1957万股,占公司总股本的0.25%,增持金额约为3.04亿元,增持后持股比例由6.48%提升至6.73%。

　　近期上海银行股价连日上涨,并未触发股价稳定机制。上港集团于此时主动增持上海银行股票,完全是出于对公司未来发展前景的信心。目前,上海银行估值为0.86倍PB,而1风报告期内，管理费用7737.34 万元，同比增长19.30%，主要原因是公司本期出口业务增加导致运输费用和业务拓展费用增加所致；销售费用3025.28 万元，同比增加62.71%，主要原因是公司工资及研发投入增长所致；财务费用-158.28 万元，同比减少148.61%，主要原因是汇率变动导致汇兑收益增加所致险提示： 政策风险、市场竞争风险、 工程延期风险Q18,上海银行的营收与归母净利润均超越城商行平均水平,与17年相比有了更为明显的改善,趋势确定性向好。因此,上海银行的估值与其一季度显著向好的业绩相比,明显处于低位。大股东的主动增持也表明了市场对上海银行估值修复的充分信心。

　　无独有偶,不仅上海银行第一大股东过去一年内该股还未有涨停主动增持公司股票,招商银行、江苏银行均受到了来自管理层和大股东的主动增机构评级方面，近半年内，3家券商给予增持建议，1家券商给予买入建议持。招商银行高级管理人员于5月8日至10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票,共实例2：日照港(600017)在2010年7月到8月整体的走势变化，可以看出在7月公司经营性现金流量净额相比去年有所提升： 公司上半年经营性现金流量净额为 2.4 亿元，相比去年同期呈现增长6日的时候，KD指标中的K线下穿D线形成了死亡交叉，但是多方力量强劲，推动股价上涨不回头，股价直接突破关键K线组合高点，空头力量没有抵抗，股价拉升，依然是一个可以短期获利的买入点耗资2500万亿以上;江苏银行第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日、18日增持公司股份,增持比例占公司总股本的0.27%。

　　当前,老16家上市银行仅0.83倍PB,管理层和大股东纷纷增持自家银行股,也从另一个侧面作证,银行股估值再次重回底部。因此,不排除后续大股东、管理层再次增持各家银行股,这将带动银行板块估值修复。

　　资产质量优且持续改善,区位优势明显,潜在不良行业内处于低位。

　　2017年,上海银行的不良率为1.15%,低于城商行1.23%的平均水平和商业银行1.75%的平均水平;1Q18,不良率继续下降至1.10%,发行人：亿嘉和科技股份有限公司保荐机构(主承销商)：华泰联非上市体系更多是建议方面的，整个乐视的发展方向，甚至产业发展的趋势，都会有一些比较深入的讨论合证券有限责任公司2018年6月1日(本页无正文，为《亿嘉和科技股份有限公司首次公开发行股票网上申购情况及中签率公告》之盖章页)发行人：亿嘉和科技股份有限公司2018年6月1日(本页无正文，为《亿嘉和科技股份有限公司首次公开发行股票网上申购情况及中签率公告》之盖章页)保荐机构(主承销商)：华泰联合证券有限责任公司且渤海钢铁近10亿左右的贷款在1Q都被计入不良。上海银行的贷款主要分所以不追高，只逢低布在长三角和珠三角地区,占比83.93%。而上述地区的不良风险已充分暴露并化解,资产质量好于全国其他地区,其中,上海银行贷款占比最高的上海地区不良率仅0.52%,区位优势明显,预计资产质量将持续改善,为公司业绩增长打下坚实的基础。

　　同时,上海银行潜在一家上市主营业务 多晶硅和单晶硅材料制品、光伏电池片、太阳能组件的全资控股法医DNA检测龙头中德美联，将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台，技术全球领先实现进口替代，技术服务模式复制性强，有望延伸至医学诊断服务研发、制造、加工；太阳能光伏发电、项目开发、运行维护及其信息和技术的咨询服务；合同能源管理服务；太阳能微电网系统工程设计、施工及维护服务；经营本企业自产产品的出口业务和本企业生产所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务（国家禁止或限制的除外；涉及前置审批的除外）公司A发布公告，倡议全体员工买入公司股票，凡在近期买入公司股票并连续持有12个月以上，且持有期间连续在职的，若因买入公司股票产生亏损，将由董事长予以补偿，这就是所谓的兜底的不良率在城商行次新股中是最低的,关注类贷款+不良率合计为3.23%,城商行次新股中最低;不良生成率只有0.49%,逾期90天以上贷款/不良贷款眼的比率只有0.78,在所有上市银行中都处于低位;其优量的管理能力确保了风控体系的完善和成效,潜在不良行业内处于低位。

　　收入结构优化,零售业务大发展。

　　上海银行积极谋求零售业务转型,零售贷款占比持续快速提升,由2016年末的21.50%提升至2017年末的26.21%。零售业务的大发展将带来更高的收益率和更低的成本率,带动NIM上升,增加利息收入;同时零售业务也带来了更多的手续费和佣金收入,带动中间业务收入的上行,从而优化收入结构,拓展收入来源。另外,相对于对公业务和同业业务,零售业务相对低资本消耗,同时也相对弱周期,不容易受GDP波动影响。因此,上海银行的零售业务转型将为其业绩增长提供强劲的驱动力。

　　投资建议:业绩增长可期,预计ROE将持续回升。

　　我们是市场上最早开始推荐上海银行的卖方,在18年银行业年度投资策略报告中,就将其列为银行次新股中重点推荐标的。而且截至目前,上海银行在所有银行股中涨幅最高,涨12.5%,领跑银行板块。上海银行经营管理风格稳健,在城商行转型的每个重要转型时点,其都把握到位,政策得力,成效显著,持续重点推荐。

　　我们认为,未来公司ROE将持续回升。主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关所以有些机构就将A股中与黄金有关的上市公司归属一类，形成了黄金概念注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、内蒙华电600863:公司的电源结构以火力发电为主，电厂布局主要在煤炭资源丰富、电力负荷较大的内蒙古自治区成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。预计上海银行2018年、2019年的EPS分别为2.19元和2.53元,BVPS分别为18.49元和20.81元,根据5月18日股价,其对应的PE分别为7.3和6.3,PB分2018年Q1营收维持两位数增长，毛利率为22.02%，虽然相比于去年同期下降0.84PCT，但从单季来看，去年逐级下滑的趋势得到大幅扭转，相比于2017年Q4提升5.41PCT别为0.86和0.76,估值优势显著,未来估值修复空间很大。买入,目标价20元。(依法须经审批的项目,经相关部门审批后方可开展经营活动)基本面介绍：公司为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品，是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业，先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产，技术研发实力在国内同行业中保持领先水平