清新环境自备电厂处于相对模糊地带 买入评级

　　清新环境自备电厂处于相对模糊地带 买入评级

　　公司公告，签署《中盐吉兰泰盐化集团有限公司2×135MW 机组超低排放项目烟气脱硫除尘改造工程BOT 项目合同》，预计投资金额为7150 万元。

　　投资要点：

　　自备电厂处于相对模糊地带，行业监管加强后市场加速释放可期：

　　1）项目层面，公司此次中标的是中盐吉兰泰氯碱化工有限公司自备电厂的2×135MW 机组超低排放项目，根据公司公告，项目运营期为10 年（或运营期供电量达到175 亿度电后终止），烟气脱硫除尘费综合单价为0.0168 元/千瓦时，按照每年17.5亿度预估电量计算，项目年收入为2900 万元，盈利能力有保障。

　　2）市场层面，由于我国电力产业发展和电力供应能力的历史原因，工业企业的自备电厂一直处于相对模糊地带。近年来随着《关于完善差别电价政策的意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》等政策的集中密集出台，加快自备电厂的升级改造，包括节能节水改造、脱硫脱硝除尘等环保改造、超低排放改造以及机组设备的智能化改造等需求被明确提出并要求强制执行， 根据中国信息网的数据显示，2016 年我国企业自备电厂装机容量超过1.42 亿千瓦，较2015 年同比增长超过15%。在行业监管不断加强、标准规范日益完善的形势下，预计自备电厂烟气治理的需求将集中加速释放，公司凭借自身在火电超净排放领域积累的技术和资源，承接更多自备电厂治理工程和运营项目值得期待。

　　“气十条”考核年+强化环保督查，烟气治理市场持续放量可期：1）2017 年是“气十条”的考核年，根据“气十条”的考核目标：到2017 年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012 年下降10%以上，京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60 微克/立方米左右。2）2017 年初，环保部决定对北京、天津、河北、山西、山东、河南等有关省（市）开展2017年度第一季度空气质量专项督查，截至2016 年年末，中央环保督察共受理群众举报3.3万余件，立案处罚8500 余件、罚款4.4 亿多元，立案侦查800 余件、拘留720 人，约谈6307 人，问责6454 人。在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显着加强的趋势下，预计烟气治理行业需求将集中释放。

　　深耕火电烟气治理领域，为业绩高增长夯实坚定基础：公司重视技术研发，具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（简称“ SPC-3D”技术）可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案，在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据，2015 年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW，市场排名第二；脱硫技改机组容量为33490MW，市场排名第一；累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW，市场排名第二；脱销特许经营机组容量为10640KW，市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下，领先全行业的技术和稳定的市场份额，为公司未来1-3 年业绩高速增长奠定坚实基础。

　　开拓非电烟气治理领域，突破市值成长天花板：1）公司2017 年1 月4 日发布公告，拟以现金1.28 亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理，实现业务板块的横向延伸，提升综合盈利能力。2）博惠通2015 年、2016 年前三季度分别实现收入7076、1812 万元，净利润1287、583 万元，承诺2017~2019 年分别实现净利润1700、2200、2860 万元，对应2017 年9.4 倍PE.3）根据交易结构，博惠通将用收购款中的 0.42 亿现金（收到款项3 个交易日内）在二级市场购买公司股票，2019 年完成业绩承诺后分两期解锁，股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为，公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域，有助于打破火电行业成长的天花板，市值腾飞值得期待。

　　高杠杆员工+期权持股充分激励：1）公司2016 年4 月26 日公布第二期员工持股计划草案，向不超过1000 名员工筹集资金1 亿元，以1:3 杠杆在二级市场购买公司股票。员工持股计划于2016 年7 月18 日完成买入0.23 亿股，购买均价17.44 元/股，占公司总股本的2.15%。本次员工持股计划包含了公司员工总数1567 人的绝大部分，广泛覆盖激励充足，以3 倍杠杆完成买入彰显对未来成长信心。目前，公司于2014 年实施的第一期员工持股计划已经出售完毕（买入价格为14.20 元/股），第二期买入价格与当前股价接近，具备一定安全边际。2）公司2014 年11 月25 日发布股票期权激励草案，并于2015 年1月14 日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86 人完成首期1352 万股授予，行权价复权后10.71 元。考核要求以2014 年净利润为基数，2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%（分别对应净利润5.01、7.31、10.01 亿元）.2017 年为激励最后一个考核期，我们认为公司有充足动力完成目标，维持业绩快速增长。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019 年EPS0.94、1.12、1.36 元，对应PE 20、17、14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购整合风险，非电领域拓展不及预期，项目回款风险。