影响期权价格的敏感性指标

我们知道Black-Scholes公式中计算期权价格的变量包括行权价格、标的物价格、波动率、到期时间以及资金成本，而它们对期权价格的敏感度要如何分析，如何应用呢？

　　行权价格和期权价格的关系是非线性的。看涨期权行权价格越低，权利金价格越高。比如，沪深300指数价格2100，行权价2100的看涨期权权利金会比行权价格2400的看涨期权权利金高。

　　标的物价格与期权价格的关系也是非线性的，其他条件不变的情况下，标的物价格越高，看涨期权越为实值——实值额越大，权利金价格越高。而看跌期权，标的物价格越高，越为虚值——虚值额越大，权利金价格越低。

　　衡量标的物价格与期权价格关系的希腊字母是Delta。Delta主要有以下几个功能：

　　一是表示标的资产价格增加1个单位，是期权价格的变化量。假设沪深300指数2150看涨期权的Delta是0.468，表示沪深300指数每涨1点，相应的2150看涨期权的价格涨0.468点。越虚值的期权，标的物价格变化对权利金的影响就越小。看涨期权从虚值到实值，Delta从0到1，平值看涨期权接近0.5。看跌期权从虚值到实值，Delta从0到-1，平值看跌期权接近-0.5。

　　二是可以看作是期权到期时成为实值的概率。其他条件不变的情况下，标的资产价格上升，看涨期权和看跌期权的Delta值都上升。越接近到期的时候，实值期权的Delta绝对值越将收敛于1，平值期权的Delta绝对值将越收敛于0.5，虚值期权的Delta绝对值将越收敛与0。比如，时间越来越少了，实值期权还是实值的概率就会越来越大，越接近1；而虚值期权变为实值期权的可能性就越来越小，越接近0。

　　三是还可以理解为多空头寸的部位大小。Delta可以帮助我们来决定头寸开多少。

　　四是套期保值比例系数。为了锁定风险使Delta中性，那么期权市值与标的物市值比例应为1∶delta。比如，持有沪深300现货组合，然后买入看跌期权进行保护。股指2100行权价格的看跌期权Delta值是-0.3，也就是期权市值比沪深300现货组合市值=1∶0.3，即10∶3。一段时间后，Delta变为-0.4，即10∶4。则需要相应调整期权头寸或者现货头寸。若Delta变化剧烈，也需要进行调整。这是Delta作为套保系数的应用。

　　另外，标的资产价格增加1个单位的时候，Delta的变化量被称为Gamma。Gamma的特征为：从期权买方来看，Gamma为正值，从期权卖方来看，Gamma为负值；在平值附近，看涨期权和看跌期权的Gamma几乎相等；平值期权的Gamma值最大，深度实值和深度虚值期权的Gamma都接近于0；平值期权的Gamma值随着到期日的临近会加速增加。

　　希腊字母Theta被用来度量时间变化对期权价格的影响，即时间减少1天对应期权价格的变化量。一般情况下，随着时间衰减权利金逐渐减小。随着时间的减少，买方的权利有效时间在减少，而卖方每天坐收时间带来的收益，时间最终会把期权所有的时间价值都抹掉，所以时间减少是期权卖方的朋友。由于时间对期权的买方是不利的，所以无论是看涨期权还是看跌期权，Theta值都是负数。平值期权的Theta绝对值最大。

　　虚值期权权利金随时间衰减的速度非常接近线性。而实值期权在临近到期的时候，权利金会呈现加速衰减的特点。利用这个特点可以对平值期权进行水平套利，比如买入7月份行权价在2150的看涨期权，同时卖出6月份同样行权价格的看涨期权。由于近月的权利金衰减更快，所以达到套利的目的。