新宙邦（300037）：业绩持续稳健增长，继续看好电解液龙头

　　新宙邦：业绩持续稳健增长，继续看好电解液龙头

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王革 日期：2019-01-16

　　事件

　　公司1月14日发布2018年度业绩快报，报告期内实现营业总收入21.63亿元，同比增加19.14%;实现归母净利润3.23亿元，同比增加15.49%;实现基本每股收益0.87元，同比增加16.00%。

　　简评

　　锂电池电解液销售持续增长，有机氟化学品客户拓展顺利

　　公司主营业务保持稳步增长，一方面受益于国内新能源汽车市场持续高增长，2018年新能源汽车销量125.6万辆，同比大增61.7%，公司锂电池电解液销售订单持续高增长;一方面传统电容器化学品业务受益于环保带来集中度提升以及下游电容器市场回暖，营收及利润均实现较大增长;同时，公司通过前期收购切入有机氟化学品行业协同效应良好，报告期内氟化工深加工产品国内外均实现销售快速增长，业绩同比实现大幅增长。此外，公司非经常损益同比增加924.89万元。

　　原料端成本压力消除，电解液盈利有望企稳

　　据化学与物理电源行业协会统计，目前国内电解液主流价格在3.4~4.5万元/吨，较2018年初主流价格5万元/吨左右降幅达10%~30%，但基本保持低位稳定。从上游原材料价格看，电解液溶剂六氟磷酸锂在成本结构中占比近四成，六氟磷酸锂价格自2018年初约16万元/吨下滑至11万元/吨以来近期价格出现小幅反弹，主要受前期上游氢氟酸涨价影响。但随着电池级碳酸锂价格持续单边下行，以及氢氟酸进入淡季价格回落，六氟磷酸锂成本端压力消除，价格有望保持稳定甚至小幅回落，公司电解液业务毛利率有望企稳回升。

　　定增横纵向加码锂电池电解液主业，持续巩固龙头优势

　　公司定增拟在大亚湾石化区建设年产5.4万吨碳酸酯溶剂和2.1万吨副产品乙二醇项目，以及波兰年产2万吨锂离子电池电解液项目、湖北荆门年产2万吨锂电池电解液和年产5万吨半导体化学品项目。随着新能源汽车快速发展，对配套锂电池电解液需求量也在快速发展，到2019年电解液需求量有望达到2017年的两倍，公司布局上游碳酸酯溶剂，可有效匹配后续电解液产能扩张，并增厚单吨电解液毛利润;横向扩充产能将继续巩固龙头优势，公司客户包括三星、松下、LG等主流锂电池龙头，产能消化有保障，电解液持续放量有望保证公司业绩稳定增长。

　　构建多元化协同发展，未来业绩增长可期

　　（1）目前国内市场高端半导体化学品产品主要依赖进口，国内企业目前市场占有率低。随着全球集成电路产业向大陆转移，国产半导体化学品迎来巨大国产替代空间;同时受益于前期积累了一批优质核心客户，公司半导体化学品业务有望持续快速增长。（2）国家安全环保监管日趋严格，电容器化学品市场集中度仍将进一步提升。公司核心客户多是规模实力较强的企业，毛利率稳定，且有助于公司市场份额持续增长，使得电容器化学品业务可以保持稳定的盈利增速。（3）公司有机氟化学品业务国内销售同比实现了大幅增长。同时受益于国际新客户的顺利开发，公司客户结构得到优化，为后续发展打下了坚实的基础。公司在有机氟化学品业务领域的投资显著提升了公司的核心竞争力和盈利能力，后期利润增长可期。

　　盈利预测

　　预计公司2019~2020年营业收入分别为28.74、38.67亿元，归母净利润分别为4.04、5.37亿元，考虑增发摊薄的EPS分别为0.91、1.21元，当前股价对应PE分别为25.57、19.21倍;不考虑增发摊薄的EPS分别为1.06、1.41元，当前股价对应PE分别21.92、16.51倍。维持“买入”评级，目标价29元。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，电解液价格下跌超预期。