吉祥航空（603885）：全年供给放缓，客座率有所下滑

　　吉祥航空：全年供给放缓，客座率有所下滑

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰 日期：2019-01-15

　　12月供给增速加快，客座率同比下滑1.8个百分点

　　吉祥航空12月总客座率同比下降1.8个百分点，运力增速较10-11月加快3.3个百分点，总供给同比增11.4%;其中国内线供给同比增11.3%，客座率同比下降1.6个百分点;国际线运力供给增速恢复正常，同比增12%，需求缓慢恢复，同比增7.5%，客座率同比下降3.5个百分点。我们上调2018/19/20EPS至0.72/0.96/1.39元以反映油价走低的预期，并调整目标价区间至15.70-16.90元。尽管宏观经济存下行压力，考虑行业供给依然收紧、且贸易战缓和、油价低位、人民币升值、春节临近，叠加公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力，维持“增持”评级。

　　2018全年供给收紧，弃量要价，客座率下降

　　受民航局供给紧缩政策影响，公司2018年国内线供给增速放缓明显，同比仅增12.1%，增速较去年放缓13.2个百分点，需求同比增11.2%，客座率下降0.8个百分点。国际线自5月起运力调减（5、6两月同比各削减5.3%/1.7%），三季度始因泰国沉船事件发生，国际线运力同比大幅缩减26.1%，11月运力供给由负转正，全年国际线供给同比下降0.8%，需求同比削减1.6%，客座率下滑0.7个百分点。公司全年客座率同比下降0.7个百分点至86.2%，我们分析公司采用弃量要价的经营策略，叠加行业票价放开，预计票价同比明显改善。

　　与东航深化合作，稳固上海竞争力

　　公司于11月23日公告，其母公司均瑶集团与其一致行动人均瑶航投向东航的兄弟公司——东航产投协议转让合计约1.26亿股（占公司总股本约7%）;此前公告将向东航产投定向发行不超过1.69亿股股份;若按发行上限顺利完成增发，结合母公司协议转股，则东航产投将持有吉祥航空约15%的股份，成为公司第二大股东。而更早前公司公告，吉祥航空及均瑶集团拟认购东航A+H共18.6亿股（占比东航现有股份约12.9%）。公司与东航及其关联公司深化资本合作，将有利于双方展开航线合作，进一步做大做强上海市场。公司于12月如期引进2首架波音787（10月引进1架），为其开航欧洲线做准备。

　　上调盈利预测，调整目标价区间15.70-16.90元，维持“增持”评级

　　考虑：1）基于经营策略，下调2018E/19E/20E旅客周转量2.0%/2.0%/2.3%;2）依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3）根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上，上调2018/19/20年净利润预测值1.1%/36.0%/18.3%。尽管宏观经济存下行压力，考虑行业供给依然收紧、贸易战缓和、春节临近，公司与东航合作进一步增强其竞争力，我们参考公司历史2年估值倍数（均值为2.8xPB），给予2.6x-2.8x2019PB（2019BVPS预测值为6.05元），调整目标价区间至15.70-16.90元。

　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。