南方航空（600029）：客座率稳中有升，双枢纽值得期待

　　南方航空：客座率稳中有升，双枢纽值得期待

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰 日期：2019-01-15

　　全年客座率稳中有升;二机场搬迁计划落定，“双枢纽”值得期待

　　南方航空2018年供给需求同比各增12.0%/12.4%，客座率稳中略升0.2个百分点，其中国内国际各改善0.2/0.3个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对公司客公里收益的负面影响，小幅下调2018/19/20年EPS至0.24/0.63/0.96元。尽管外围不确定性因素仍在，考虑2019年行业双轮驱动逻辑不破，且近期油价维持低位、近日中美经贸谈判释放相对积极信号，春运旺季提供短期交易性机会;中期，二机场搬迁进程加快令北京市场竞争加剧，短时间内或不利于收益水平改善;但长期来看，公司双枢纽运营值得期待，维持“买入”评级。

　　12月客座率国内降国际升;2018全年运力投放略加快但客座率稳中有升

　　南方航空12月供给需求同比各增10.9%/9.8%，客座率同比下降0.8个百分点;主要受国内线表现所拖累，供给需求同比各增9.9%/7.8%，客座率同比下降1.5个百分点，但国际线同比提升0.8个百分点。尽管2018年民航局实行供给紧缩政策，航班量增速受限，南方航空仍通过机型改造（商务座改经济座以增加静态座位数），调整航线结构，以尽可能增加运力供给;国内线运力投放增速较去年扩大3.1个百分点至11.2%，国际同比增13.9%;需求表现稳定，同比增长12.4%，使得客座率同比改善0.2个百分点至82.4%。全年共净增飞机86架至840架（含宽体机107架）。

　　二机场搬迁计划落定，进程加快，短期不利但长期“双枢纽”值得期待

　　1月3日，民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划，明确南航、东航要求在19年冬春、20年夏秋、20年冬春、21年夏秋至少转场的航班量占比为10%、60%、80%、100%，即要求在21年夏秋季完成全部转场，搬迁进度快于预期;考虑到有一次性转场时刻奖励，南航、东航的转场计划或将提前。因大兴机场相较于首都机场出行较为不便，抢夺时刻资源有可能导致北京市场收益水平短期下滑，短期或将不利于公司收益水平的改善;但长期来看，公司广州北京“双枢纽”运营，有助于其开拓国际航线，进一步拓展国际中转客流。

　　下调盈利预测，调整目标价区间8.70-9.30元，维持“买入”评级

　　考虑：1）基于二机场搬迁，小幅下调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2）依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3）根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上，下调2018/19/20年净利润预测值4.6%/9.6%/20.0%。

　　考虑行业供给持续收紧，票价放开继续推进，2019年业绩可期，我们参考公司历史5年估值倍数，维持1.5x-1.6x2019PB（2019年预计BPS为5.82元每股），调整目标价区间8.70-9.30元人民币，维持“买入”。

　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。