东方铁塔（002545）：双轮驱动、拐点来临，特高压订单爆发、钾肥

　　东方铁塔：双轮驱动、拐点来临，特高压订单爆发、钾肥供需优化

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇，纪振鹏，黄帅 日期：2019-01-17

　　特高压订单爆发，传统“钢结构+铁塔”业务显著受益 电厂钢结构、广播电视塔和输电线路铁塔为公司钢结构优势产品，市场份额位居行业前列。由于宏观经济持续走弱，“基建补短板”等稳增长政策不断出台，以特高压为典型代表的新一轮电力建设投资力度已达历史最强，12条特高压线路规划落地，投资规模有望超2000亿元。

　　作为业内资质等级最高（国内少数几家可生产最高电压等级1000kv输电线路铁塔）、技术经验最丰富（符合各类高耸钢结构对异型管加工和垂直挠度技术要求）的上市龙头之一，公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益（其他同行限于资质技术短板，难以在短时间内参与）。公司自18年11月以来已中标国网/南网特高压铁塔订单约8.4亿元，随着后续多条特高压线路逐步落地，有望持续推动新签订单大幅增长。

　　钢结构企业对钢材价格敏感，近期钢价稳定并存在回落预期。同时特高压投资密集发布，对构件商的备货和供货能力形成考验，因此在合同议价方面反而出现松动空间，助力公司钢结构业务盈利修复，在前一年低基数的基础上实现大幅增长。

　　钾肥供需优化，在建150万吨产能带来高增长 公司于2016年10月底实施完成公司重大资产并购“四川汇元达”，新增氯化钾的开采、生产和销售业务。四川汇元达全资子公司“老挝开元”是老挝境内产能最大的氯化钾生产企业，在老挝境内拥有约141平方公里的钾盐矿区，其中一期面积41.69平方公里，拥钾盐资源储量2.2亿吨;二期99.27平方公里，拥钾盐资源1.85亿吨。首采一期工程已于2015年5月正式达到设计生产能力50万吨/年，二期工程（150万吨/年）后续正式投产将为公司带来显著增量。

　　2018年初加拿大钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购，新成立公司Nutrien（产能1970万吨），寡头行业集中度进一步提升。结合未来钾肥需求年3%左右的增长预期，未来全球钾肥供需结构持续优化，价格望稳中有升。

　　盈利预测 作为行业内经验最为丰富、资质等级最高的几家上市龙头之一，公司有望在本轮特高压投资高峰中充分获益，一方面我们看好公司在本轮特高压投资建设高峰期的订单持续获取能力，另一方面公司钾肥业务后续高增长同样值得期待。我们预测公司2018~2020年归属母公司净利润3.5、6和6.7亿元，对应PE分别为26X、15X和14X，给予“买入”评级。

　　风险提示 后续订单落实情况未及预期;钾肥二期在建项目投产滞后。