凤凰传媒（601928）：图书零售市场稳健增长，公司产品优势突出

　　凤凰传媒：图书零售市场稳健增长，公司产品优势突出

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2019-01-17

　　凤凰传媒有两款图书分别位列2018年开卷非虚构类畅销书TOP10和开卷少儿类畅销书TOP10，公司在一般图书领域保持较高的市占率。公司一般图书市场占有率持续保持行业前列。根据北京开卷信息技术有限公司的权威统计，2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%，列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位，码洋占有率为4.26%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第4位，排名同比上升2位，码洋占有率为2.84%。2018年全年江苏凤凰文艺出版社的《半小时漫画中国史（全新修订版）》位列开卷非虚构类畅销书TOP10，江苏凤凰少年儿童出版社的《草房子》位列开卷少儿类畅销书TOP10。

　　公司教育产品优势突出，教材涨价和K12在校生复苏有望推动教材教辅业务稳健增长。

　　公司教育产品优势突出，凤凰版课标教材总数达23种，品种数量和市场占有率居全国第2位。凤凰版教育产品覆盖全国29个省（直辖市、自治区），超过4000万学生使用。2018年秋季起，公司教材开始提价，同时，江苏省小学生在校生和初中在校生已经出现复苏，预计将传导至高中，带动K12在校生整体复苏，从而推动公司教材教辅业务稳健增长。

　　2018年下半年纸张成本有所回落，2019年成本端压力有望缓解。

　　2017年文化纸纸价成本涨幅较大，影响了出版行业毛利率，2018年下半年起，由于产能释放及下游需求放缓，文化纸价格已经低于今年年初水平，对出版行业成本端压力降低，预计2019年行业整体成本可控。

　　公司现金流优异，资产负债率低，商誉减值风险小。

　　截至2018Q3，公司货币资金81.35亿，占总资产比重达到36.30%，公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2017年达到1.50，2018Q3资产负债率为38.81%，商誉占总资产比重较低，仅0.89%，公司资产质量优异。

　　盈利预测与估值。

　　预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿，EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元，对应PE分别为13.67x、11.65x和10.19x，考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位，教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长，资产优质，现金流优异，估值较低，分红率有提升空间，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）行业政策发生重大变化的风险;2）行业竞争加剧的风险;3）纸张成本大幅涨价的风险。