钢研高纳（300034）：全年业绩预增超预期，基本面拐点确立

　　钢研高纳：全年业绩预增超预期，基本面拐点确立

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李良 日期：2019-01-16

　　1.事件

　　公司发布公告，2018年预计实现归母净利润9500万至11200万，同比增长63.26%至92.47%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）全年业绩预增超预期，基本面拐点确立

　　公司在高温合金领域拥有技术领先优势，具备生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。目前主要从事航空航天用高温合金材料的研发、生产和销售，逐步发展形成了完整的技术产业链，占据高端产品市场。公司2018年归母净利润同比大幅增长63.26%至92.47%，显著好于我们之前58.6%的业绩增长预期，究其原因，首先，受益于航空发动机增量和存量维修市场需求的释放，公司高温合金主业正重回增长快车道，基本面拐点确立;其次，公司通过改进和提升工艺技术，使得产品毛利率有所提高，盈利能力明显改善;再次，子公司钢研海德扭亏以及青岛新力通年末并表因素也对业绩增长起到积极影响。我们认为，随着国内航空航天发动机装备的逐步突破，增量市场可期，而发动机维修市场也开始放量，公司主业有望迎来20-30%的较快增长期。

　　（二）并购新力通，军民市场双轮驱动助成长

　　公司11月份完成以13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买新力通65%的股权，另外配套融资1.2亿尚在进行。2018年和2019年标的公司承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累，此次收购不仅实现了军民市场的互补，提升了公司综合盈利能力水平，业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。

　　（三）公司治理机制优化，发展潜力迸发

　　2018年新管理层走马上任，公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制，激励弹性明显增强，员工积极性有望充分调动;市场开拓明确高层责任，改变过去“等订单”的做法，公司高管牵头做重点市场拓展，为将来接“双流水或三流水”生产打下基础。我们认为，随着新的公司治理机制逐步到位，公司发展活力有望被激发，叠加军工市场景气度提升，公司业务持续较快发展可期。

　　3.投资建议

　　预计公司2018年至2020年归母净利分别为1.04亿、1.74亿和2.53亿，考虑配融对股本的稀释，则备考EPS为0.23元、0.38元和0.55元，对应PE为41x、25x和17x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品业务订单不及预期的风险。