中炬高新（600872）：稳收官蓄力新年度，期待规划清晰

　　中炬高新：稳收官蓄力新年度，期待规划清晰

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜，于佳琦 日期：2019-01-18

　　公司近期发布业绩快报，美味鲜收入业绩预计略超年度规划，Q4业绩略低于市场预期，料增加费用投入蓄力新年度。展望19年，公司目标尚未设定，预计稳中有所提速，期待少数股东权益收回。我们认为美味鲜内生增长预计收入可实现15-20%，业绩约为20%，若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下，分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润，其他业务暂按照贡献2000万预计，整体给予30X估值，叠加40亿地产，给予255亿-275亿目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

　　18稳收官，Q4业绩略低预期蓄力新年度。中炬发布18年度业绩快报，2018年度，公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%;营业利润7.98亿元，同比增长30.62%;利润总额7.93亿元，同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长33.83%。计算Q4收入增长13.86%（草根调研反馈，美味鲜收入增速为10%），Q4归母净利润约增长为22.6%全年收入增长符合预期，业绩超过年初规划，但略低于市场预期，料为Q4美味鲜增加成本费用蓄力新年度。

　　19年稳中略有提速，理顺经营奠基未来。展望19年，美味鲜经营层以调整奠基为主，增长预计稳中略有加速。经营层面，团队、营销、激励方面的改革有望有序展开。19年公司大概率更加积极开拓市场，进一步覆盖中西部空白市场，继续加强经销商招商，有望达到1000个左右经销商。产能方面，公司阳西基地19年预计新增产能10万吨，生产效率进一步提升。期待少数股东权益收回，若实现我们计算约可增厚业绩10%左右。

　　期待公司小步快跑，明晰中长期发展规划。中炬在行业内口碑颇佳，期待公司小步快跑，发挥产品品牌优势，适当提升激励水平。展望未来，期待公司长短目标结合，短期仍需聚焦酱油产品，加快渠道扩张，品牌力争从第二梯队跃迁，中期强化多品类发展，如蚝油、料酒等。在此基础上，以资本运作方式作为补充，兼并收购品类优势互补企业。可以预见，公司中长期目标收入有望达到100亿，其中酱油占比50%以上，其他品类如鸡精鸡粉、蚝油、食用油等有望达到10亿以上体量，另外若干5亿以上品类做产品补充。

　　18稳定收官，期待公司小步快跑，实现品牌跃迁，维持“强烈推荐-A”评级今年美味鲜预计略超年初规划目标，地产及本部业务稳步推进。展望19年，公司目标尚未设定，预计稳中有所提速，期待公司收回少数股东权益。我们认为美味鲜内生增长预计保持在收入15-20%，业绩约为20%，若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下，分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润，其他业务暂按照贡献2000万预计整体给予30X估值，叠加40亿地产，给予255亿-275亿目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期