中国化学（601117）：订单营收增速超预期，低估值待修复

　　中国化学：订单营收增速超预期，低估值待修复

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2019-01-15

　　业绩简评

　　公司2018年新签订单1450亿元，同增53%，实现营收846亿元，同增47%。

　　经营分析

　　石化产业链景气度提升促订单高增长，多元化工程打开订单天花板。1）公司2018年12月新签订单149亿元，同增42%，全年新签订单1450亿元，同增53%，新签订单创历史新高。2）分地域来看，2018年公司境内新签订单946亿元，同增54%，12月新签境内订单131亿元，同增57%，受益石化产业链景气度提升+民营大炼化，国内订单保持强劲增长业务。2018年公司境外新签订单504亿元，同增50%。3）2019年1月10日，公司及下属全资子公司中化三建及东华科技、控股股东下属全资子公司北京建投与财务投资人共同组建的联合体中标安徽省安庆高新区山口片综合开发PPP项目，项目总投资额达133亿元，进一步扩容公司多元化工程订单。

　　公司营收大超预期，资产证券化大幅提振现金流。1）公司2018年营收同增47%，远超wind一致预期（28%）和我们的预期（36%），考虑2018年美元大幅升值前三季度公司汇兑收益大，预计公司全年业绩将大幅超市场预期。2）公司拟进行应收账款资产证券化，发行规模不超过100亿元。公司目前应收账款172 亿元，12月24日，公司2018年第一期应收账款资产支持专项计划成立，发行规模11.8亿元，伴随未来系列资产证券化项目落地，公司现金流料将大幅改善。

　　绝对低估值彰显公司高安全边际。目前公司现价对应2018年PE估值仅10倍，位于历史底部，PB估值仅0.91，处于绝对低估值。

　　投资建议

　　考虑公司营收、订单超预期，我们上调公司2018/2019年EPS为0.55/0.65元/股，同增73%/19%;考虑市场风险偏好下降，我们下调目标价至8.5元（13*2019EPS）。

　　风险提示

　　原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。