三一重工（600031）：市占率继续提升，龙头厂商强者恒强

　　三一重工：市占率继续提升，龙头厂商强者恒强

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲，王书伟 日期：2019-01-18

　　事件：工程机械行业协会数据显示，2018年公司共销售挖机4.69万台，同比增长50.6%;其中国内和出口销量分别为4.05万台和6392台，同比增速分别为48.3%和67.3%。

　　2018全年挖机销量达历史最高，后续预计步入平稳发展区间：工程机械行业协会数据显示，2018全年挖机销量共20.34万台，同比增长45%，达历史销量最高值;其中国内/出口销量分别为18.41万台和1.91万台，同比增速分别为41.1%和97.5%。单月份看，2018年12月挖机销量共1.6万台，同比增长14.4%;其中国内/出口销量分别为1.43万台和1749台，同比增速分别为12.2%和37.5%。本轮挖机销量复苏以替换需求为驱动，基于环保政策（短期拉动）和机器换人（长期动因）两大原因，我们预计未来挖机市场将步入平稳发展区间：（1）环保驱动下：行业协会预计2018年各类挖掘机退出达14.06万台，2019年达到13.25万台，2020年10.9万台;（2）机器换人：城镇化和新农村建设将成为主因。

　　龙头厂商强者恒强，大挖市占率显著提升：协会数据显示，2018全年公司市占率23.1%，同比再提升0.9个pct。分区域看，公司国内和出口销量市占率分别为22%和33.5%，同比分别变动1.1、-6个pct。未来，随着公司挖机竞争力的增强、海外销售渠道的成熟，海外销售有望呈现加速增长趋势。分型号看，公司在小挖、中挖、大挖市场销量占有率分别为23.8%、23%和20.8%，同比分别提升0.6、0.2、3.8个pct。大挖市场上，随着关键零部件进口替代的突破，预计整机端国产化进程将加快，公司作为龙头厂商，预计大挖市占率将继续上升。

　　经营质量大幅改善，经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司应收账款周转率2.12，从历史上看明显上升，经营性净现金流87.32亿元，创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势，前三季度资产负债率55.1%，同比下降1.4个百分点，负债率的下降导致财务费用仅9682万元，较去年同期大幅度下降91.26%。

　　投资建议：预计2018-2020年收入增速分别为32.6%、17.1%和13%，净利润增速分别为189%、20.2%和11%，对应EPS分别为0.78元、0.93元和1.03元。国内基建投资有望触底回暖，行业需求周期延长;龙头厂商强者恒强;资产质量持续改善，净利润弹性扩大。维持买入-A评级，6个月目标价10.14元，相当于2018年13倍动态市盈率。

　　风险提示：下游需求波动，原材料价格上涨，行业竞争加剧。