中炬高新（600872）：18年业绩兑现，静待机制改善

　　中炬高新：18年业绩兑现，静待机制改善

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2019-01-15

　　事件：公司公布业绩快报，2018年公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%;归母净利6.07亿元，同比增长33.83%。

　　营业收入增速略高于预期：公司单四季度营业收入10.03亿元，同比增长13.8%，增速高于单三季度6.65pct。公司全年净利率达14.57%，略高于2017年的14.17%，公司盈利能力不断改善。公司营收及利润增速均超年报目标。营收增速加快主因系：1）调味品主业三季度略低于预期，四季度加速完成全年目标，尤其10月份增速明显。2）房地产业务采用转二手房销售等形式，贡献较多营收。

　　流通及餐饮渠道增速快。据草根调研显示，公司餐饮及流通渠道增速快于商超，增速均超20%。在餐饮渠道方面，尽管经济环境下行，高端餐馆经营受到影响，但是公司立足于自身产品鲜味适于凉拌的特点，差异化发展凉菜及火锅蘸料的餐饮渠道，与原有渠道龙头海天、李锦记进行差异化竞争。另外，外卖等中小型餐饮增加，利好流通渠道发展。流通渠道是公司主力渠道，中炬在该渠道拥有更多经验，对于渠道下沉有规划及进度表，同时也有固定费用包、重点产品基金、市场共同基金等不同手段指引运作不同层级市场。我们预计19年公司仍会在流通及餐饮渠道实现高增速。

　　董事会换届完成，期待更大激励。此前公司公告，公司第一大股东前海人寿将其持有的1.99亿股份，以每股28.76元的价格，转让给中山润田。中山润田成为公司第一大股东。董事会及监事会换届选举公告也已出炉，董事会中前海系已占据主导地位，但是主要经营管理层仍然延续原有团队，经营管理比较稳定。期待前海系入主后对公司业绩提出更高的目标，提出更加市场化的激励政策。对比海天，公司目前的生产效率、管理效率均有很大的提升空间。中炬的员工数量、人均薪酬缺乏市场化激励，人均产出有待提升。

　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.76、0.99、1.17元，对应PE为37、29、24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格变动;销售不及预期。