中国汽研（601965）：2018年业绩符合预期，成长空间仍被低估

　　中国汽研：2018年业绩符合预期，成长空间仍被低估

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2019-01-29

　　事件：公司公布2018年业绩快报，2018 年实现营业收入27.5 亿元，归母净利润4 亿元，扣非后归母净利润3.8 亿元，同比分别增长14.6%、7.1%、26%。

　　四季度收入微降，受专用车板块弹性影响。按公司业绩预告情况测算，2018 年单4 季度实现营业收入7.4 亿元，同比微降0.7%。由于专用车板块主要系重卡经销及改造，占总收入比重超过50%，受制于运力需求的疲软和环保治理及冻土停工对商用车的影响， 2018 年下半年合计实现销量约47.6 万台，同比下降10.7%。而公司在该板块通过布局环卫车、清扫车等专用产品，一定程度的平滑了下行压力，整体表现优于行业。此外随着其他主营业务板块的持续增长， 专用车板块对公司整体利润和收入的贡献和弹性将愈发有限。

　　毛利率、费用率保持稳定。根据预告情况，公司2018年综合费用率大约在9.7%，较17年微升0.5个百分点，研发费用有所增长，利息收入略有减少。毛利率大约在25.7%，较17年提升0.7个百分点。资产负债率21.7%，较2017年提高4.5个百分点，在重卡行业景气度延续性超出市场预期，新能源市场快速扩张，国六排放标准超强政策周期等多重因素叠加下，公司抓住市场机遇，加强市场营销体系建设，扩充产能，为新一轮业务放量做好准备。

　　公司政策周期叠加内生增长周期，技术服务与产业化板块均有望保持进一步增长。公司目前在建工程7.5个亿，风洞建设项目和迄今为止全国规模最大的智能网联汽车试验项目有望分别在2019、2020年建成投产，将在传统机动车强制性检测服务以外，形成新的业务增长点。此外公司采购、存货情况均大幅增长，显示出公司订单情况饱满。我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年归母净利润4 亿元、4.8 亿元、5.8 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、0.49 元、0.61 元，对应估值19 倍、16 倍、13 倍。鉴于公司未来有望进入国标排放升级和开发服务型检测业务齐加速的“政策+成长”双周期，上调至“买入”评级，给予目标价10 元，对应2019 年估值20 倍。

　　风险提示：技术服务业务拓展或低于预期，专用车板块需求或持续低迷。