开立医疗（300633）：彩超持续快速增长，内窥镜继续快速放量

　　开立医疗：彩超持续快速增长，内窥镜继续快速放量

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦，谢木青 日期：2019-01-31

　　事件：公司公告2018年度业绩预告，实现归母净利润2.43-2.58亿元，同比增长28-36%。

　　业绩保持快速增长，高端彩超、内窥镜持续放量。根据业绩预告取中值测算，2018年公司归母净利润增速约32%，扣非净利润增速约27%，其中2018Q4归母净利润增速中值约7%，利润增速放缓主要是由于公司加大研发投入和新产品销售推广力度，带来费用率的小幅提升;从业务角度看，我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长，高端产品50系列预计实现翻倍增长，占彩超总收入比重保持在25%以上，内窥镜业务预计也延续了前三季度80%左右的销售增长，占总收入比重约15%，考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线，我们预计未来三年内窥镜有望持续放量。

　　持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，除现有高端产品外，2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜，高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批，升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批，高端彩超S60有望于2019年一季度获批，在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力，伴随未来进口替代进程的推进，公司有望迈向新的台阶。

　　盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入12.39、16.52、21.24亿元，同比增长25.28%、33.36%、28.51%，归母净利润2.51、3.46、4.63亿元，同比增长31.87%、37.98%、33.80%，对应EPS为0.63、0.86、1.16。目前公司股价对应2019年28倍PE，考虑到公司高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE，公司合理价格区间为30-35元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。