顺鑫农业（000860）：4q18利润维持高增长，预计19年白酒营收同增

　　顺鑫农业：4q18利润维持高增长，预计19年白酒营收同增20%以上

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2019-01-29

　　顺鑫农业发布2018年度业绩预告，预计2018年净利比上年同期增长60%-90%，实现每股收益约1.23-1.46元，据此推算，4Q18净利增速中值39%。业绩变动原因：公司白酒销售市场扩大，销量及销售收入增加。业绩好于我们的预期。

　　支撑评级的要点根据我们测算，4Q18净利增速中值39%，扣非后净利增速更快。

　　（1）我们判断4Q18白酒维持较快增长，净利率同比提升，公司利润增长主要来自于白酒。

　　（2）4Q18生猪价格跌7.4%，另外近期猪瘟可能影响北京地区生猪收购，屠宰业务产能利用率下降，因此4Q18猪肉+养殖可能继续亏损。

　　（3）18年地产销售进度低于预期，4Q18地产业务继续亏损，19年有望扭亏。

　　（4）由于建筑工程业务剥离，17年4季度投资收益高达0.93亿，估计18年4季度扣非后净利增速更快。

　　前期市场培育效果体现，高管激励有改善，我们判断2018年白酒收入95-100亿，4Q18白酒收入维持较快增速，预计2019年白酒收入可增20%以上，期待国企改革能够推进。

　　（1）顺鑫是白酒行业的长跑冠军，团队一直很优秀，对产品、渠道、区域定位清晰。公司深耕北京，同步打造外埠样板市场，前期市场培育的效果在17年下半年-2018年集中体现，中高端产品和低端陈酿同步增长，根据微酒新闻，2018年牛栏山突破亿元的省级市场达到22个。

　　（2）高管激励有改善。根据18年12月股东会通过的《关于公司董事、监事及高级管理人员薪酬调整的议案》，受益于公司业绩高增长，高管薪酬均有较大幅度的提升，不过薪酬绝对值仍偏低，期待改革能进一步推进。

　　（3）3Q18末母公司预收款维持22.5亿的高位，也为4Q18留出了充足的余粮。

　　评级面临的主要风险国企改革进度低于预期。

　　估值根据业绩预告，我们上调2018-2019年净利预测，预计2018-19年净利同比增79%、53%，实现每股收益1.38、2.10元。19年白酒收入增长确定性高，地产有望扭亏，利润向上的弹性较大，维持买入的投资评级。