长海股份（300196）：业绩预增公告复合预期，2019仍处于上行通道

　　长海股份：业绩预增公告复合预期，2019仍处于上行通道

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2019-01-25

　　事件：长海股份（300196.SZ）1月16日发布业绩预增公告，2018年公司预计实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比增长23.8%至38.65%，其中预计非经常损益2600-3800万元（2017:3125.18万元），产能增加，成本降低是公司业绩增长的主要原因。

　　产能扩张，净利润大幅提升：按照中位数测算，2018年公司扣非后归母净利润约2.33亿元，同比增长36.5%，根据我们测算，产能扩张是公司盈利上升的主要原因。2018年，公司完成了玻纤池窑一线3万吨至7万吨及二线7万吨至8.5万吨的扩建，玻纤纱产能较2017年底提升42.3%，不仅降低了玻纤制品原材料外购率，富余的产品还能实现对外销售，从而提升了玻纤制品板块的盈利能力。此外，公司4万吨/年树脂项目也于2018年投产，从而提升了化工制品板块的收入及利润。

　　冷修技改降成本效果明显，未来玻纤板块毛利率有望提升：在完成相关技改后，公司新窑炉吨玻纤纱制造成本由3100元/吨下降600元/吨（20%左右）至2500元/吨左右，除原料燃料成本外基本已接近行业龙头中国巨石的成本水平;同时，根据我们测算，由于冷修技改复产后产能尚未充分爬坡，2018年前三季度公司技改扩建并未带来玻纤制品板块毛利率的明显提升。我们认为2019年，随着玻纤纱产能充分释放，公司玻纤制品板块成本将稳步下降，从而提升公司盈利能力。

　　汇率承压及玻纤出口退税率提升利好公司出口业务：2018年10月，财政部发布提高出口退税率产品清单，涉及1100多项产品，其中玻纤纱及玻纤制品的出口退税率由5%上升到10%，从2018年11月1日开始正式执行。

　　根据我们测算，如果公司出口规模保持在2017年水平（8500万美元），则每年税前利润可以增加3000万元（10-15%）左右，从而增厚公司业绩。同时，我们认为人民币汇率在2019年大概率将处于近年来相对低位，从而进一步利好公司出口业务。

　　全产业链覆盖，抗风险能力强：公司目前已实现从上游玻纤纱到下游玻纤制品、复合材料的全产业链覆盖，抗风险能力强，运营效率高，销售管理费率控制及应收账款管理能力在位于上市玻纤企业前列。考虑到公司产能的扩张、稳固的玻纤制品龙头地位、较强的抗风险能力以及毛利率的提升，我们认为公司2019年盈利仍将处于上行通道。

　　投资建议：预计19-20年公司归母净利润为3.34、4.02亿元，EPS分别为0.79、0.95元，同比增长23.2%、20.2%。给予公司对应19年盈利预测14倍估值，目标价11.02元，给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变，待公司披露更多运营数据后，我们将更新相关预测。

　　风险提示：需求低于预期，技改效果低于预期，原燃料价格持续上涨超预期。