金能科技（603113）：产业链优势突出，优质焦化龙头值得关注

　　金能科技：产业链优势突出，优质焦化龙头值得关注

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛，安鹏 日期：2019-01-18

　　焦炭行业：价格弹性高于上下游，产能过剩倒逼升级

　　国内焦炭行业整体呈现集中度较低，产能过剩的局面。2017年全国焦炭产能6.5亿吨，运行产能利用率75%。且由于规模较低，副产品利用率不足，附加值难以提升。近年来焦炭行业去产能持续推进、加上环保高压，预计焦炭供给减少，价格中枢上行，龙头企业受益。

　　主要竞争优势：产业链长-降低成本，盈利能力优于同行

　　金能科技位于山东省，拥有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、以及甲醇、白炭黑、对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能，18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、9.2亿，分别同比增31.2%、54.13%。公司主要优势是：已形成焦化多产品产业链，盈利能力以及盈利稳定性较强。一方面，公司的吨产品成本显著低于可比公司，吨产品毛利高于行业水平，在焦炭、化工行业整体低迷的2015年，公司扣非净利达到0.68亿元（多数公司亏损）。另一方面，从公司自产原材料角度测算，公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨（自给率32%、45%）生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚，同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、生产蒸汽，测算节约成本1.5亿，占总成本的5%。

　　其他优势：区位优势、环保技术优势，同时青岛项目贡献三年后盈利

　　区位优势：山东是焦煤主产地，也是焦炭炭黑消费地，具有较低的原材料采购成本与产品销售运费，测算区位优势增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。

　　环保技术优势：公司采用循环经济模式、创新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置，大部分指标已达到特别排放标准。

　　青岛项目贡献三年后盈利：公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产，拟在青岛建设：1）90万吨/年丙烷脱氢、8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目;2）2*45吨高性能聚丙烯项目，于2018年12月26日开工建设，我国丙烯自给率有望提升，同时高端绿色炭黑进口依赖度高，预计产品有望逐步贡献盈利。

　　结论：产业链优势突出，估值持续下行，优势焦化龙头值得关注

　　公司的产业链优势（低成本、高盈利、高盈利稳定性）突出，同时区位优势、环保技术进一步提升竞争力，我们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下，焦炭价格中枢上行、行业格局改善，优质龙头集中度有望提升，另一方面青岛项目贡献三年后盈利，使公司业务延伸至石油化工，预计公司盈利维持较高水平，公司18-20年EPS分别为1.70、1.54、1.68元，可比公司19EPE8.04倍，我们认为wind一致预期的可比公司盈利预测并未反映近期行业变化，而导致较高盈利以及较低PE，金能科技产业链优势明显，给予19年PE9倍，合理价值13.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：焦炭价格大幅下滑;募投项目进行低于预期。