新宙邦（300037）：符合预期，业务整体平稳发展

　　新宙邦：符合预期，业务整体平稳发展

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训，陈雁冰，周铮 日期：2019-01-17

　　公司发布2018年业绩快报：2018年实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.6、3.2、3亿元，同比增长19.1%、15.5%、12.8%。Q4实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.1、1.2、1.1亿元，同比增长13.1%、51.2%、50.1%。维持强烈推荐评级，维持目标价26-28元。 业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长，主要系1）电容器化学品下游需求回暖，同时国内供给侧改革也带动龙头集中度提升，收入增长和盈利能力均保持稳健;2）有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3）锂离子电池电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和，产品价格逐步回归稳定，经营业绩有所改善;4）受益于人民币自2018年4月开始的贬值，公司从Q2开始汇兑损失进入同比大幅下降通道，对利息支出大幅增长形成缓冲。利润增速高于营收增速，主要系Q4公司产生较大递延所得税费用。

　　电解液盈利能力逐渐回升。估计Q4公司电解液销量约0.6-0.7万吨，对应全年约2.5-2.7万吨（50%YoY左右）。Q3溶剂涨价带动电解液价格底部反弹，Q4部分溶剂价格仍有10%左右的小幅上涨，成本支撑电解液价格维持年内较高位置。预计电解液业务营收占比50%左右，由此推算Q4电解液销售均价约4.3万元/吨，环比仍有所增长。考虑到六氟价格在Q4仍有5-8%的降幅，总体看，Q4电解液单季度毛利率可能仍有提升。

　　有机氟化工业务盈利能力比较好，与电解液协同。今年海外客户开拓顺利叠加国内销量增速较快，整体营收保持较高增长。利润率方面，由于国内环保趋严，主要原料六氟丙烯价格维持高位，影响业务毛利率。不过Q4六氟丙烯价格同比基本一致，预计Q4毛利率基本平稳。海斯福利润率比较稳定，主要系下游应用主要是麻醉剂，门槛高，客户比较稳定。此外，电解液部分原材料本质都是氟化工产品，与电解液业务形成协同。

　　电容器化学品发展稳健，半导体化学品业务投入正在加大。电容器化学品下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度，预计全年营收保持稳定增长，毛利率保持35-40%。半导体化学品近年投入加大，包括荆门宙邦的扩产，未来贡献可能会增加，同时参考竞争对手，毛利率仍有提升空间。

　　投资建议。公司业务整体发展稳健，爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.2/5.5亿元，对应2019年约22/17倍PE，估值比较低，有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级，维持目标价为26-28元。

　　风险提示：政策波动，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险。