海天味业（603288）：成长路径清晰，新五年再创辉煌

　　海天味业：成长路径清晰，新五年再创辉煌

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：薛玉虎，刘健 日期：2019-01-30

　　事件：近期我们调研了公司。

　　核心观点：

　　1、第二个五年规划顺利收关，下一个五年将再续辉煌：14年刚上市之初，公司就提出13-18年再造一个海天味业，收入规模翻倍。从最新市场跟踪情况来看，预计18年全年收入，净利润增长16%、20%目标可以顺利完成，第二个五年计划顺利收关。展望19-23年第三个五年规划，我们判断公司规模有望再翻倍，首先，受餐饮带动影响，整个调味品行业仍将保持稳定正增长。其次，过去几年行业已经开始进入集中度提升阶段，龙头海天味业优势不断扩大，市场地位很难被竞品撼动，部分区域中小调味品企业已经停止增长，甚至出现下滑。此外，消费升级下，不仅有品类自身高端化发展，也有蚝油等全国化发展。未来五年，预计公司酱油、蚝油、酱类年均增速分别为12%、15%、10%左右水平。

　　2、19年轻装上阵，蚝油与高鲜酱油是亮点：18年前三季度公司收入增长17.2%，进入四季度公司积极去库存，年底不仅提前完成既定任务计划，而且渠道库存也降至较低水平。进入19年，公司动销顺畅，预计春节前全国大部分区域可以完成全年计划的比例接近20%，全年预计收入增速超15%。分品类来看，公司十亿以上大单品包括金标生抽王、草菇老抽、味极鲜、蚝油、黄豆酱等。其中，高鲜酱油和蚝油全国化趋势十分明显，这也是公司今年主要发力点。同时，渠道层面来看，虽然餐饮占公司收入60%左右，覆盖面广，但是不同区域覆盖深度参差不及，未来在覆盖深度方面仍有非常大的提升空间。

　　3、技改增产扩效，护航新五年发展：公司高明生产基地，第一部分募投150万吨产能利用率已经达到95%左右，目前公司正针对05年投产的第二部分65万吨产能进行技改，预计完成后可以增加到100万吨产能，不同品类占比将根据实际销售情况确定。事实上，公司现代化生产技术全行业遥遥领先，不仅自动化程度高，酱油收得率高，而且产品品质也有保障，将有效解决第三个五年发展产能需求。

　　4、成本可控，费用持续投入，盈利能力可维持较高水平：今年公司各项原材料采购成本并无明显提升，预计公司暂时不会有整体调价可能，成本可控。同时，面临激烈竞争环境与市场份额提升需求，预计未来几年公司销售费用率维持在15%左右，叠加产品结构升级与规模效应提升，预计公司盈利能力仍能维持在相对较高水平。

　　5、盈利预测与估值：预计公司18-20年EPS 分别为1.61/1.98/2.42元，对应估值分别为45/37/30倍，维持“强烈推荐”评级。

　　6、风险提示：1）食品安全问题;2）竞争加剧导致销售不达预期;3）成本上涨影响盈利等。