裕同科技（002831）：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证

　　裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈伟奇，花小伟 日期：2019-01-23

　　事件

　　1月18日晚，公司发布2018年度业绩预告修正公告。

　　公司预计2018年实现营业收入85.3-86.3亿元，同比增长22.77%-24.21%：归母净利润修正为9.32-9.78亿元，同比增长0%-5%，较2018年三季报发布的业绩指引（预计2018年归母净利润8.39-9.78亿元，同比增长-10%-5%）有所上调。

　　我们的分析和判断

　　利润上调超预期，毛利率环比大幅改善，业绩拐点逻辑进一步验证

　　根据公司业绩预告修正公告，预计公司2018年Q4单季度收入为30.75-31.75亿元，同比增长26.89-31.02%;归母净利润为3.89-4.36亿元，同比增长21.36-35.89%，较2018年三季报发布的业绩指引（预计2018年Q4单季度归母净利润2.96-4.36亿元，同比增长-7.68%-35.89%）有所上调。剔除公司2018年Q4通过会计估计变更产生的一次性收益4400万元，2018年Q4单季度公司归母净利润为3.45-3.92亿元，同比增长7.65%-22.17%。对比来看，2018Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为16.15/16.72/21.68亿元，同比增速分别为16.18%/31.46%/16.40%;归母净利润分别为1.39/1.27/2.76亿元，同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。公司2018年Q4业绩超出预期。

　　从毛利率来看，2018年前三季度公司销售毛利率为27.21%，同比减少4.53pct，预计公司毛利率下降主要系原材料价格上涨所致;销售净利率为10.41%，同比减少3.11pct。分季度来看，2018Q3公司销售毛利率为31.20%，同比减少1.33pct，环比Q2增加7.19pct;销售净利率为13.32%，同比减少2.68pct，环比增加5.08pct。

　　我们认为，目前公司一方面加大市场开发力度，持续挖掘细分市场潜力;另一方面实施精细化管理，进一步提升管理和运营效率。在2018年Q3毛利率环比大幅改善的基础上，公司上调后的2018年Q4业绩也超出市场预期，业绩拐点逻辑得到进一步验证。随着2018Q4上游纸价因需求低迷持续下降，加上2019年汇率波动预期相对平缓，公司未来弹性可期。

　　客户多元化并拓，消费电子业务稳增基础上多行业发力

　　作为精品包装龙头企业，2018年公司加大市场开拓力度，积极开展多元化布局，服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业。通过继续巩固3C类包装优势的同时重点聚焦新的业务，公司持续开发优质客户，实现客户结构多元化。

　　消费类电子业务方面，公司继续巩固自有优势，目前接单比较正常，业绩整体增速稳定;另外，公司智能家居、智能穿戴业务也增长良好。高档酒包业务方面，目前公司已经具备较大规模，2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司，就近服务大客户。公司现已与泸州老窖、古井贡、西凤、洋河、茅台等很多知名客户建立稳定合作，未来酒包业务前景向好。烟包业务方面，公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购，并逐步取得了部分中烟供应商资质，烟包领域也开始发力。化妆品包装方面，2018年9月公司收购了江苏德晋70%的股权，江苏德晋是从事化妆品及护肤品、日化消费品所需之精密包装的专业生产厂商，深耕行业30余年，技术、客户资源丰富，公司将与江苏德晋协同发展，未来可期。此外，公司着力于构筑大健康、奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系，环保纸托业务的四川宜宾纸塑环保快餐盒项目预计2019年上半年将率先开始投产;2018年12月公司公告拟在东莞松山湖投资不超过人民币6亿元建设研发及制造中心项目，打造华南地区最大的智能包装产业，预计2023年达产后年产值为10亿元人民币。

　　目前公司客户结构也更加多元化。新客户亚马逊、哈曼、google开始上量，小米等战略性客户增长势头良好，施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。

　　员工持股计划、公司回购、高管增持，彰显长期发展信心

　　2018年1月11日，公司推出员工持股计划，员工持股计划参与员工合计不超过300人。员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过18，500万元。截止2018年5月29日，公司第一期员工持股计划（西藏信托-智臻41号集合资金信托计划）通过二级市场累计买入公司股票997万股，占公司总股本的2.49%，成交金额合计为人民币4.76亿元，成交均价约为人民币47.76元/股。

　　2018年10月17日，公司发布公告，公司王华君董事长及副总裁、监事等8人拟增持公司股份，其中王华君董事长拟增持1000-3000万元，其他7名公司副总裁及监事拟增持50-300万元，合计拟增持金额1400-4200万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日（即2018年10月29日）起六个月内。截至2019年1月2日，公司王华君董事长累计增持金额达到1147.58万元，其他7名公司副总裁及监事累计增持金额为27.85-101.77万元。

　　2018年10月19日，裕同科技发布回购预案公告，公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议回购公司股票，回购总金额5000万元-2亿元，价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内;回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。截止2018年12月28日，公司累计回购股份170.2653万股，占公司总股本的0.4257%，成交总金额为6972.36万元（不含交易费用）。

　　我们认为，公司推出员工持股计划，同时回购及增持系列举措体现了公司对于未来长期、持续发展的信心，随着公司长效激励机制的健全，员工工作的积极性充分调动，员工与公司利益一致，公司持续发展值得期待。

　　投资建议：

　　我们预计裕同科技2018-2019年营业收入为85.80、102.96亿元，同比增长23.49%、20.00%;2018-2019年归母净利润分别为9.55、12.00亿元，同比增长2.50%和25.63%，对应P/E为17.4x、13.8x，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。