柳工（000528）：行业需求复苏，公司业绩稳健增长

　　柳工：行业需求复苏，公司业绩稳健增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，代川，刘芷君 日期：2019-01-30

　　公司公告2018年年报，实现归母净利润为7.5-9亿元，同比增长（调整后）116%-159%。公司业绩增长符合预期。

　　行业需求全面复苏，公司土方设备销量快速增长

　　2018年工程机械行业需求全面复苏，以挖掘机为首的土方类设备销量需求快速增长。根据工程机械行业数据显示，2018年国内装载机销量达到11.9万台，同比增长22.02%，根据公司公告，1-9月公司装载机（销量）市场占有率是18%，市占率保持行业前列。2018年国内挖掘机销量达到20.3万台，同比增长44.5%，公司挖掘机实现1.43万台销量，同比增长74.5%，公司增速远超行业平均水平，市场份额从2017年的5.8%提升至2018年的7.02%。当前下游稳基建效应开始逐步显现，房地产新开工面积仍然保持快速增长，2019年工程机械行业需求有望继续保持稳健增长。

　　资产质量进一步夯实，盈利能力显著提升

　　2018年前三季度公司应收账款余额约为32.47亿元，同比增长8.75%，增幅远小于营业收入增速水平（营业收入增长54.7%）;盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率水平为23%，基本与2017年年报持平，净利润率5.67%，相比2017年年报大幅度回升，表明公司在资产逐步夯实的过程中，经营利润率弹性逐步释放。

　　投资建议：预计2018-2020年公司收入分别为154.5/170亿/180.75亿，EPS分别为0.58/0.79/0.89元/股，对应最新股价的PE估值分别为11x/7.9x/7x。当前行业需求持续复苏，公司挖机产品市场份额持续提升，经营质量持续改善，同行业可比公司19年平均PE估值为10.5x，我们给予公司2019年合理PE10.5x，计算的合理价值为8.30元/股，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：海外业务拓展不及预期;宏观经济波动带来需求调整;行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。