佩蒂股份（300673）：业绩符合预期，关注主粮品牌引进

　　佩蒂股份：业绩符合预期，关注主粮品牌引进

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张俊 日期：2019-01-17

　　事件：佩蒂股份发布2018年度业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.7亿元，比上年同期上升31.13%-59.23%。2018年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3669.02万元-6669.02万元，比上年同期上升-19.87%-45.64%。 点评： 新增产能释放，业绩基本符合预期。公司新增产能释放，预计2018年归母净利润1.4亿元-1.7亿元，同比增长31.13%-59.23%，基本符合市场预期，业绩增速中值环比下滑主要系股权激励费用摊销导致利润有所下滑。受益汇率贬值，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1，000.00万元人民币。

　　持续布局海外产能。1）布局海外产能，其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶，净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番，新增产能由老客户和新开发客户消化。2）越南好嚼收购越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供货能力，降低生产成本。3）与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司，主要进行宠物食品生产、销售，预计产能2020年释放。4）新西兰建厂，完成对BOP收购，扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。

　　成立杭州子公司，看好公司国内市场开拓。1）公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务，股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性，吸引各种人才促进国内市场开发。2）完善国内渠道拓展，预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场，未来国内收入占比有望持续提升至50%。

　　投资策略：我们综合考虑公司股权激励产生的费用，预测公司2018-2020年净利润分别为1.52/2.03/2.52亿元，分别增长42.2%/33.5%/24.4%，EPS分别为1.25/1.66/2.07元，考虑公司不断开拓国内市场，产品结构调整，毛利率持续提升，宠物经济稀缺标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。