华鲁恒升（600426）：业绩基本符合预期，油价下跌影响盈利

　　华鲁恒升：业绩基本符合预期，油价下跌影响盈利

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2019-01-16

　　事件：公司发布业绩预增预告，预计2018年全年实现归母净利为29.22亿元到32.22亿元，较去年同期增加17亿元到20亿元，同比增长140%到160%。

　　油价大跌，18Q4业绩环比下滑。根据公司公告，2018Q4公司实现归母净利润为3.87亿元至6.87亿元;2018Q1-Q3，公司归母净利分别为7.34/9.46/8.55亿元，相较于18Q3业绩，公司业绩将环比下滑。主要是由于18Q4油价大跌，4季度布油均价为59.32美元/桶，较18Q3下滑近10美元/桶。油价大跌导致煤化工相关产品价格大幅下滑。根据卓创资讯，三季度公司多数产品价格下跌，其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价（含税价）分别为2045元/吨（环比+16元/吨）、2736元/吨（环比-221元/吨）、8949元/吨（环比-1133元/吨）、4221元/吨（环比-202元/吨）、8918元/吨（环比-244元/吨）、6316元/吨（环比-1233元/吨）和5422元/吨（环比-260元/吨）。多产品价格下跌，且甲醇、醋酸、乙二醇等价格跌幅较大，导致盈利下滑。

　　推出二期股权激励，看好长期成长。此前公司公告，公司拟推行二期股权激励计划，公司拟授予限制性股票633万股，占公司总股本的0.39%，授予价格为8.64元/股。根据公司业绩考核条件，2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿，且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。股权激励的推行，将助于公司长期成长。

　　油价止跌，19H1煤化工盈利仍值得期待。我们认为，从当前原油的供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求需寄希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1持续震荡反弹。在油价止跌反弹之下，煤化工产品多数止跌上涨，盈利能力得以回暖。公司作为煤化工一体化平台，是我国优质煤化工龙头企业，拥有220万吨尿素（100万吨二季度投产）、16万吨己二酸、50万吨醋酸、55万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例，在原油价格50~60美元/桶区间，我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力，公司在19年上半年盈利或仍处于高位。

　　尿素价格高位，产能扩张提升业绩。全球角度来看，在全球尿素供需紧平衡的态势下，尿酸价格持续高位。受海外价格提振，国内尿素同样高位运行。此外，环保的影响同时叠加气头尿素开工受限的影响，同样促使价格高位。虽然当前尿素价格有所回落，但我们仍看好尿素价格高位运行，主要是受益于供给收缩、海外集中招标、成本提升等逻辑的支撑。公司具有220万吨尿素产能，较17年提升40万吨，且成本低，公司将充分受益行业景气周期。n乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口，随着人民币贬值导致进口价格上涨，且下游聚酯大幅涨价带动乙二醇需求高增。当前公司乙二醇装置55万吨，其中三季度投产50万吨。公司依托现有煤化工平台，成本优势明显，完全投产后吨成本有望低至4000元/吨。我国煤制乙二醇成本较高，当前价格乙二醇价格为5200元/吨，已跌至部分公司成本线，在油价止跌回升下，预计乙二醇价格开启反弹，乙二醇对于公司业绩贡献仍可值得期待。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、25.22、25.41亿元，同比增长157.58%、-19.87%、0.75%;对应EPS为1.94、1.56、1.57元，对应PE分别为7倍、8倍和8倍。

　　风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。