宁德时代（300750）：亮剑811电池，笑迎华山之巅

　　宁德时代：亮剑811电池，笑迎华山之巅

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2019-01-28

　　公司为锂电领域龙头，在技术及成本上具有明显优势，我们认为2019年方形811量产后，产品能量密度和成本分别提升和降低15-20%、12%，相比海内外对手优势进一步扩大。产业格局方面，海外龙头尚未入局，国内对手仍无法构成威胁，且公司产能不足，对下游价格强势。我们认为，2-3年内公司动力电池仍可维持40%以上市场份额，考虑到2021年后公司在海外会有一定出货增量，预计4-5年内公司出货年均增速将维持40%左右。

　　技术端：大电芯技术、高镍811电池、快充技术全球领先

　　-大电芯辅助单晶正极提升电芯能量密度约5%;

　　-我们认为，高镍811可提升电芯能量密度约15-20%;

　　-公司具备将快充缩短至11.25mi技术储备，该技术领先行业1代产品。

　　成本端：上游材料价格下跌+自身降本，2019年电池成本同比下降约21%

　　-上游金属降价或将推动三元、铁锂电池成本分别同比下降约15%、7%;

　　-我们认为，综合自身大电芯（降本约5%）、811电芯（产业链稳态后降本约12%）等降本技术，2019年公司电池平均成本同比下降约21%。

　　竞争格局端：成本优势+海外龙头尚未入局+高端产能不足→产业链地位强势

　　-相比海内外对手，公司具有独特优势; -海外竞争对手尚未入局国内市场;

　　-行业低端产能过剩但高端紧缺，宁德时代价格对下游相对强势。

　　投资建议

　　基于以上分析，公司黄金格局已来。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为340.6亿元、398.5亿元和526.1亿元，归母净利润分别为37.30亿元、50.95亿元和62.28亿元，EPS分别为1.70元、2.32元和2.84元。尽管动力电池在国内市占率已高达41%，考虑到与国外多家知名车企签订供货协议但尚未大规模出货，公司未来4-5年出货将维持约40%年均增速，给予公司2019年36倍估值，对应股价为83.55元，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示

　　补贴退坡超预期;电池价格降幅超预期;新能源汽车增速不及预期;电池材料价格降幅不及预期;解禁带来股价阶段性波动;新技术量产不及预期。