东方电气（600875）：借风核电重启，打造四个百亿

　　东方电气公司点评：借风核电重启，打造四个百亿

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王祎佳，庞天一，胡毅，邱迪 日期：2019-01-25

　　公司业绩和订单拐点已现。公司于 2018 年上半年完成发行股份购买资产暨关联交易事项后，业务范围得到拓展，新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。2018年新增订单接近400亿元，增速约为20%，2017年处于订单和营收低谷，基本可以确认拐点。

　　主要产业板块向好发展。公司主要产业板块为：清洁高效能源装备（包含火电、核电、燃机）、可再生能源装备（包含水电、风电、太阳能）、现代服务业、电力电子与智能控制、生态环保及其他。近年来，受火电停建、缓建政策影响，火电订单逐年下滑。2018年11月火电建设投资完成额累计增速为-0.3%，降幅较2017年11月的-27.37%大幅收窄，火电订单也料将企稳。为了适应当前宏观环境，公司调整发展战略，努力打造“四个百亿”产业：风电、国际业务、现代服务业、新兴产业。风电今年新增订单约50亿元，主要战略是大规模进军海上风电，在福建、广东与三峡集团、中广核签署战略合作协议，后续风电发展前景广阔。公司抓住“一带一路”战略机遇，确保国际业务稳步增长。现代服务业和新兴产业也取得长足进展，未来增长空间巨大。 核电主设备市场占有率高，在手订单将陆续确认收入。核电在手订单约300亿元，但很多订单项目尚未核准，随着后续项目核准，将迅速确认收入。CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕，预计后续两年每年开工6-8台核电站。公司核电常规岛订单市场占有率35%，核岛订单市场占有率45%。

　　能源基建或助力经济企稳，带动设备制造。在经济下行压力下，基建逐渐发力，能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升，电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设，继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。

　　盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为13.12、15.85、19.56亿元（2018-2019年原预测值8.25、8.69亿元），同比增长95%、21%、23%，对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股（2018-2019年原预测值0.32、0.35元/股），对应PE为17、13、10倍，对应PB为0.85、0.81、0.76倍，2011年至今东方电气平均ROE为10%，对应平均PB值为2倍，参考2019年ROE预测值6%，故给予公司18年1.2倍PB，对应目标价10.8元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国际业务不确定性，核电重启不及预期。