山西汾酒（600809）：全年大概率完成任务量，四季度重拾高增长

　　山西汾酒：全年大概率完成任务量，四季度重拾高增长

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振，李光歌 日期：2019-01-30

　　事件：公司发布18年业绩预告，全年实现归母净利润同比增长50%-60%，对应14.2-15.1亿元，其中18Q4归母净利润1.5亿元-2.5亿元，对应增速10%-78%，扣非前后归母净利润及增速基本一致。

　　全年大概率完成任务量，四季度重拾高增长。年初制定三步分两步走规划，依据草根调研，Q3部分区域停止发货，Q4增加发货量，全年大概率完成任务量，收入达到90亿元左右，四季度重拾高增长。全年来看，环山西市场取得重大胜利，大部分区域呈现翻番增长，产品结构升级明显，估计青花系列增速在70%-80%左右，低端玻汾表现靓丽，政策全面放开，估计增速达到30%以上，同时叠加部分集团低端产品整合，低端产品增速更加乐观。18Q4重拾高增长，省内市场节前备货力度也较大，青花、老白汾等增速较为乐观。

　　省内和环山西市场关注价格和动销情况，19年重点开拓环山西之外的市场。18年公司深耕省内市场，产品结构升级显著，渠道下沉扩充明显;同时重点开拓环山西市场，目前来看，前期招商基本完毕，渠道下沉和精耕是重点;但值得重视的是铺货阶段告一段落，在行业下行、部分高端酒和次高端批价下移、市场促销活动增加、竞争加剧的情况下，省内和环山西市场重点关注价格和终端动销情况。19年公司将重点开拓环山西之外的市场，华东和广东等市场会作为重点发力，规模亿元以上市场均值得重视。

　　行业依然承压，短期内难以出现反转。目前经济下行的态势依然明显，行业继续承压;18年春节之后，高端酒批价下滑，二三季度小幅控量保价，中秋国庆增加投放，节后批价又小幅下移，同时次高端批价也出现下滑;19年春节前看，茅台动销依然理想，五粮液批价调整之后，部分区域反馈出货量有所增加，但真正考验中高端白酒价格时期在19年春节之后，叠加18Q1高基数，19Q1及以后才是真正考验中高端白酒价格体系和报表时刻（经济下行带来节日消费效应更加明显+18Q1高基数）;同时，虽然这波白酒周期渠道库存较上轮偏低，但与17年四季度之前相比，渠道库存明显增加，短期内难说行业出现反转，继续紧盯节后价格表现及动销情况。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.28元、2.86元，对应动态PE分别为22倍、17倍、13倍，未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到公司快速市场开拓和品牌力的溢价，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场开拓或不达预期;行业增速大幅放缓风险。