中信证券（600030）：净利下滑18%，龙头优势仍在

　　中信证券：净利下滑18%，龙头优势仍在

　　类别：公司研究 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超，张译从 日期：2019-01-29

　　事件：2019年1月23日晚间，中信证券发布了2018年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入372.23亿元，同比下降14.02%，实现归母净利润93.94亿元，同比下降17.83%，加权平均ROE为6.20%，同比减少1.62个百分点。同时，公司披露控股子公司华夏基金主要财务数据，华夏基金在报告期内实现营业收入37.33亿元，同比下降4.60%，实现净利润11.40亿元，同比下降16.62%。

　　投资要点：

　　子公司拖累，业绩不及预期：业绩快报显示，公司将在2018年实现归母净利润93.94亿元，同比下降17.83%，低于市场预期。此前公布的12月经营数据显示，公司1-12月的累计净利润为85.20亿元，同比仅下降6.27%。我们认为，净利润同比降幅扩大的原因有三：（1）部分子公司拖累业绩。月报数据的统计口径为母公司+中信（山东）+金通证券，而当前的业绩快报则在此基础上将中信证券国际、中信期货、华夏基金、金石投资等子公司纳入统计，预计部分子公司（华夏基金-16.62%）对公司的业绩一定拖累;（2）IFRS9加剧投资波动性。2018年公司作为A+H券商率先执行新会计准则IFRS9。新准则下原计入可供出售金融资产的股权类投资重新分类为FVTPL，导致自营投资的损益直观地体现在当期损益中，加大了公司投资收益波动性;（3）审慎计提压缩净利。

　　新会计准则的另一影响在于减值计提方法由“已发生损失法”变更为“预期损失法”，导致股票质押减值损失计提压力加大，结合公司一直以来在计提方面较为审慎的态度，预计四季度计提比例保持高位，导致净利压缩明显。

　　龙头地位不改，投行优势明显：就已经披露业绩预告或快报券商来看，招商证券（-32.16%）、海通证券（-39.52%）、国元证券（-43.18%）、方正证券（-50%至-60%）和长江证券（-83.23%）的净利润均有大幅下降，而公司的降幅为-17.83%，展示了龙头在弱市环境较强的经营韧性。而从业务层面来看，公司在经纪、资管、场外期权多项业务的竞争优势并未改变，其中投行优势更是持续增强。