新宙邦（300037）：业绩略超预期，众主业齐头并进

　　新宙邦业绩预告点评：业绩略超预期，众主业齐头并进

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，尹斌 日期：2019-01-29

　　业绩增长16%略超市场预期，众主业稳步推进：2018年公司各项业务齐发力，取得约3亿元的经营性利润的骄人战绩，实在难能可贵。从分产品来看，

　　1）锂离子电池化学品：受益于国内新能源汽车市场的持续增长，电解液销售订单持续增长，推动公司营业收入稳定增长，预期该业务利润约为0.9~1.0亿（其中包含翰康化工约3500~4000万）。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示，2018年全年我国动力电池装机量为56.89GWh，同比增长56.88%。其中12月装机量，高达13.36GWh，环比增长49.92%。未来伴随下游动力电池的旺盛需求，我们判断，公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点，未来三年该业务有望实现30%~40%的盈利复合增速。

　　2）电容器化学品：该业务是公司的现金牛传统业务，得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势，营收规模和利润水平均得到较大提升，预计利润额在6000~7000万，因受环保因素的制约，未来该项业务保持相对稳定。

　　3）有机氟化学品：公司于2015年收购海斯福布局氟化工业务，产品毛利率过去三年保持在45%以上，目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品，进一步拓展新的应用市场。因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长，2018年同比实现了大幅增长，预计该业绩2018年利润为1.2~1.3亿。同时，子公司海斯福三期预期2019H1开始生产，子公司海德福规划投资10亿元建设年产1.5万吨高性能氟材料项目，一期预计2020Q4逐步投产，项目全部建成达产后，年均可实现营业收入18亿元，净利润约2.86亿元，未来三年该业务的盈利有望实现约30%年均复合增速。

　　4）半导体化学品：通过前期积累，逐步得到了核心客户的高度认可，销售额实现较快增长。同时，公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段，规划一期于2020Q1投产，该业务未来几年步入高速成长期，由于基数较低，未来三年有望实现翻番增长，成为公司新的增长极。

　　逆市布局彰显信心。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局，打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台，取得丰硕成果。1）新型锂盐：2016年，子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目，现已经投产并取得客户良好反馈;2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司，投资建设年产2400吨LiFSI项目，一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2）新型添加剂：公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台，在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3）高端电解液：公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务，不断加快国际化步伐。4）子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业，并切入燃料电池材料产业，形成多业务之间协同。5）公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地，与国内外核心客户配套，彰显公司信心十足。

　　定增构筑护城河，夯实龙头地位：公司12月19日发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元，用于海德福高性能氟材料项目（一期）、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目（一期）、波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）项目。公司此次拟非公开发行募资10亿元，加码5大项目的投资，主要集中在锂电池电解液的产能扩张，全球化布局，定增加码将利于巩固公司龙头地位。

　　维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为3.23/4.21/5.59亿元，eps为0.85/1.11/1.47元，对应PE分别为30/23/17倍（对应2019/01/25收盘价）。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础，且半导体化学品快速增长，结合当前电解液业务触底反转的良好局面，且股价处于历史估值区间底部，给予公司目标价33.3元，对应2019年30*PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。增发进度不及预期。