金正大（002470）：复合肥行业低迷叠加四季度费用增加，业绩低于

　　金正大：复合肥行业低迷叠加四季度费用增加，业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛，马昕晔 日期：2019-01-31

　　投资要点：

　　公司公告2018年业绩预告，低于预期。预计2018年实现归母净利润 57，239.95万元–78，704.93万元，同比变化在-20%—10%之间，低于预期。其中Q4单季度归母净利润亏损1.67—3.82亿元之间，去年同期单季亏损1.92亿元。主要原因为三点：1.复合肥毛利受原料单质肥价格持续走高影响下滑，需求不旺导致复合肥、控释肥产品销量同比下滑;2.大力推广新品“亲土1号”导致的费用增加;3.德国金正大正式纳入合并报表，18年影响净利润约为-0.5亿元。

　　农产品价格低迷导致复合肥需求下滑，原料持续涨价拖累复合肥毛利率。根据隆众石化统计的数据显示，2018年山东地区尿素、湖北磷酸一铵55%粉、盐湖氯化钾60%粉市场价同比分别上涨20%、16%、17%，复合肥45%氯基同比上涨仅为11%，毛利率同比下滑。

　　同时农产品价格低迷导致公司复合肥、控释肥产品销量同比下滑。

　　德国金正大顺利并表，未来有望带来新的利润增量。公司于2018年8月1日完成对于德国金正大的股权的收购并纳入合并报表。1-7月公司持有德国金正大股权比例为34.74%，其利润计入归母净利润的约为0.5亿元;8-12月完成收购后持有德国金正大股权比例为94%，其利润计入归母净利润约-1亿元，18年全年影响归母净利润-0.5亿元。德国金正大受园艺行业影响，上半年旺季盈利，下半年淡季亏损，完整会计年度并表后未来预计将为公司带来新的利润增量。

　　大力推广新品“亲土1号”，开启亲土种植新时代。针对经济作物，开拓土壤改良蓝海市场，公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展，使其系列产品在大棚种植区脱颖而出，但推广费用相应增加，仅4Q 单季度各项费用加总预计为2亿。

　　“金丰公社”模式推广顺利。金丰公社整合上中下游资源，为农民提供全方位种植服务，包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务，打造全新种植业经营模式，切入万亿农服蓝海市场，同时向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前预计已签约的金丰公社约为170家，成立超过120家，预计19-20年的目标分别为300、500家，服务的耕地面积预计已突破1000万亩。

　　盈利预测与投资评级：由于原料大幅涨价导致复合肥毛利率下滑叠加“亲土1号”推广增加的各项费用，我们下调公司2018-2020年归母净利润，预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72（原为8.48、9.81、12.50）亿元，对应EPS 分别为0.19、0.20、0.23元/股（原为0.26、0.30、0.38元/股），当前市值对应PE 为36、34、30倍，维持增持评级。