绝味食品（603517）：可转债靴子落地，主业稳健发展

　　绝味食品：可转债靴子落地，主业稳健发展

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2019-01-21

　　可转债发行靴子落地。绝味食品收到证监会出具的《关于核准绝味食品股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券，期限6年。

　　加强供应链建设，巩固渠道护城河。绝味食品在全国拥有19个生产基地，每个基地可辐射半径300-500公里区域，以支撑其生鲜日配的能力，构筑供应链壁垒。本次发行可转债募集资金用于天津、江苏、武汉、海南四个生产基地及山东仓储中心建设，规划新建79300吨生产产能及30000吨原材料储存能力。公司重点在京津冀、长三角等核心区域提前布局高标准、自动化生产能力，提升华北及华东两大市场的供货能力及产品质量。一方面，目前天津、内蒙古、上海、南京和河南等地的生产基地产能利用率超过100%，本次募投项目将有效缓解局部市场产能不足的情况;另一方面，本次募投所在地的天津、江苏、湛江（海南）生产基地以租赁方式投建，公司将用自有的自动化、高环保标准工厂替代租赁工厂，达产后将关闭天津、江苏和湛江的租赁产能，预计本次募投项目净增产能63300吨。

　　主业稳健发展，品类创新与海外扩张可期。2018Q3末公司国内门店数量达到9710家，前三季度净增657家，主要由于上半年开店较慢，我们预计年底门店总数约9900家，略低于万店预期。2019年预计公司仍将保持800-1200家开店规划，同时吸取2018年经验有望加快开店进度。同店方面公司依靠门店升级、线上引流、口味与品类创新实现小个位数增长，叠加开店预计收入可保持10%+增长。2019年公司加速品类创新，椒椒有味（串串）与绝味鲜货（热卤）模式逐渐成熟。同时海外市场快速增长，新加坡和香港市场稳步发展，加拿大市场逐步推进。

　　定位平台型公司，美食生态圈贡献将逐渐显现。绝味食品是休闲卤制品行业龙头，拥有强大的供应链体系及连锁模式经营管理能力。公司打造“美食生态圈”，通过参股等方式向外输出供应链及管理能力，目前投资的和府捞面、幸福西饼等项目成长迅速。未来随投资项目逐渐成熟，利润快速释放，有望成为公司新的增长点。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为43.66、49.39、55.39亿元，归母净利润分别为6.50、7.95、9.80亿元，EPS分别为1.59、1.94、2.39元，对应PE为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件