中国建筑（601668）：业绩增长超预期，创建世界 企业在路上

　　中国建筑：业绩增长超预期，创建世界一流企业在路上

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2019-01-18

　　事件简评

　　公司预计2018年归母业绩同增10.2%-19.9%，超出市场预期。

　　经营分析

　　公司业绩超预期，基建复苏提振订单，地产解绑修复估值。1）公司预计2018年归母业绩达363-395亿元，同增10.2%-19.9%，业绩增速中枢达15.1%，超出wind一致预期（10%）。Q4业绩达90-120亿元，同增26%-70%，业绩增长明显提速。2）①2018年1-11月公司新签订单同增6.3%，主要受基建订单增速（-17%）拖累，我们认为基建补短板将贯穿2019年，公司将深度受益基建复苏，基建订单有望回暖;②自菏泽取消限售起，近期多个城市对地产政策进行微调，2019年地产行业“因城施策”将贯穿全年，地产调控或边际宽松，有望修复公司估值。

　　限制性激励计划彰显中长期信心;创世界一流企业改革有望提速。1）12月26日，公司第三期限制性股票计划规定的限制性股票完成授予，授予价格3.468元/股，本次激励对象为2081人，授予数量月6亿股，占总股本的1.4%。此次限制性股票激励计划解锁条件为解锁前1年ROE不低于13.5%，净利润增速不低于9.5%，从内部激励上划定了未来业绩增长底。目前公司回购股票已完成，回购均价为6.18元/股高于当前股价，我们认为当前股价存较强安全边际。2）国资委选定中国建筑等10家单位，作为创建世界一流示范企业，示范企业可自主决策、综合运用混改、员工持股、股权激励等各项国企改革政策，我们认为公司未来经营效率有望持续提升。

　　央企去杠杆倒逼公司改善经营质量，公司未来将进入高质量发展阶段。我们持续从央企去杠杆推荐建筑央企。1月14-15日，中央企业、地方国资委负责人会议在京召开，国资委表示，今年将加大对央企金融业务和债务风险的管控，强调坚决完成负债率管控目标。目前央企去杠杆仍旧为央企发展的第一目标。假设2020年公司合并报表资产负债率目标为75%时，当2018-2020 年累计股权融资规模（包括少数股东出资）为400亿元，净利润年复合增速为10%时，2018-2020年公司的总负债净增加额上限为426 亿元。而若公司希望在去杠杆的强约束下留有更大的负债增加额，则公司势必改善经营质量。公司2018年业绩中高速增长或成为未来趋势。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018/2019年EPS为0.9/0.99元，考虑到公司低估值高股息率，近期地产融资边际改善，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济政策变动风险，地产下行风险，应收账款风险等