桃李面包（603866）：收入业绩均符合预期，18年平稳收官

　　桃李面包：收入业绩均符合预期，18年平稳收官

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2019-01-28

　　事件：公司发布2018年度业绩快报，预计2018年度实现收入48.33亿元，同比增长18.5%，归母净利润6.43亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长22.19%。其中2018Q4公司实现收入13.09亿元，同比增长16.4%，归母净利润1.80亿元，同比增长15.8%，扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长12.4%。

　　投资评级与估值：公司2018年收入业绩表现基本符合预期，我们根据业绩快报略调整2018-20年收入预测至48.3、56.6、65.7亿元（前次48.7、57.2、66.6亿元），分别同比增长19%、17%、16%，调整2018-20年eps预测至1.37、1.59、1.88元（前次1.36、1.61、1.89元），分别同比增长25%、17%、18%，最新收盘价对应2018-19年PE分别为37、32x，维持增持评级，作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头，具备长期配置价值。公司未来的核心看点有：1）受益于消费升级，烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2）公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制，新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3）公司员工持股计划落地，为长期增长释放动力。

　　收入利润增速环比略有放缓但绝对景气仍较优：18Q4公司收入同比增长16.3%，环比放缓2.7pct，我们预计收入增速放缓主要受行业竞争加剧以及提价红利消失影响，而宏观经济波动亦会一定程度上影响终端需求增速，尽管公司收入增速环比略放缓但绝对值仍然保持在较快水平。展望2019年，我们预计在产能布局进一步完善、终端市场开拓加速的基础上，公司收入端仍可保持15%以上的较快增长。而从利润端来看，18Q4净利润增速慢于收入，盈利能力同比略有下降，预计主要与市场投入及运费增加有关，一方面18H1公司整体市场投入偏谨慎，Q3起已转为积极，另一方面，伴随潜在竞争对手加入，行业竞争有加剧的趋势，预计公司也在随之加大投入积极应对市场变化。

　　成长路径与竞争优势明确，看好公司长期投资价值：烘焙行业作为生活方式西化的直接受益者，人均消费量与消费产品单价均与成熟国家仍然存在较大差距，伴随经济发展与居民消费水平提升，烘焙行业长期成长空间依然广阔，景气度在食品各子领域中处于较高水平。而桃李凭借自身强大的供应链管理优势，通过可复制性较高的“中央工厂+批发”经营模式，可以较快达成全国化市场布局，看好公司收入端长期保持稳健增长。盈利能力方面，虽然新市场开拓与潜在竞争对手加入导致市场投入增加，但短期业绩波动不影响对公司长期发展趋势的判断，我们仍然看好桃李作为细分行业龙头的综合竞争优势和长期配置价值。

　　股价上涨的催化剂：核心产品增长超预期，区域扩张速度超预期

　　核心假设风险：食品安全事件，扩张进度低于预期