通威股份（600438）：业绩符合预期，扩产产能将支撑19年业绩增长

　　通威股份：业绩符合预期，扩产产能将支撑19年业绩增长

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王纪斌，杨藻 日期：2019-01-24

　　事件公司近日发布业绩预告，公司 2018年业绩预计 20.12-21.13亿元，同比增加 0%-5%，扣除非经常性损益后， 2018年业绩预计 18.64-20.60亿元，同比变动-5%-5%，基本符合此前预期。

　　电池业务对于2018Q4业绩有主要贡献根据公司三季报，实现归属扣非净利润15.68亿元，因此估算四季度当季贡献扣非净利润2.96-4.92亿元。2018年Q4硅料价格相比2017年同期下降明显，预期毛利率有所降低，但公司电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超 115%，非硅成本进一步下降，维持了较好的盈利能力。根据PVinfolink 的数据，高效单晶PERC 电池从十月份以来价格一路上行，而上游硅片价格基本保持稳定，经过测算，当前节点单晶PERC电池的毛利率超过25%，电池的高盈利对于公司2018Q4有重要贡献。在保持现有产能、技术、成本优势的同时，公司的成都三期 3.2GW 已经投产，合肥二期 2.3GW 项目主体工程已全部完成，因此预期2019年的电池出货量相对于2018年还将有大幅度的增长。

　　硅料成本稳中有降，预期2019出货量相对于2018年将大幅增长除原有乐山2万吨多晶硅料产能之外，新建的包头一期 2.5万吨、乐山一期 2.5万吨高纯晶硅产能已经陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预期2019年硅料产出相对于2018年将大幅提升，公司此前预计硅料新产能的生产成本将低于4万元/吨，要低于乐山老产能的成本，因此，即使在多晶硅料均价低于2018年同期的前提下，由于成本降低和出货量的大幅增长，我们仍然看好多晶硅料板块业务整体业绩的增长。

　　公司行业地位持续提升，光伏行业长期向上公司硅料、电池片产品品质优秀、成本优势突出，产能扩张将进一步提升公司的行业地位，公司在多晶硅料，电池片环节的双龙头地位在2019年将进一步得到巩固。从行业需求看，预期2019年国内的光伏需求保持平稳，海外市场由于平价的刺激，装机量有望进一步增长。由于光伏行业的技术还处于不断的进步中，未来光伏的度电成本将进一步降低，光伏发电的竞争力将持续增强，长期看，光伏行业发展长期向上，公司作为硅料和电池的龙头，具备长期投资价值。

　　盈利预测：预计公司2018-20年净利润 20.63亿元、32.18亿元、36.34亿元，对应EPS 分别为0.53、0.83、0.94元，长期看，公司光伏业务行业地位稳定提升，因此维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：硅料价格大幅下行，单晶PERC 电池跌价超过预期，海外光伏市场需求不达预期