铁龙物流（600125）：业绩符合预期，铁路改革受益标的

　　铁龙物流：业绩符合预期，铁路改革受益标的

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰，林霞颖 日期：2019-01-28

　　2018年，公司预计归母净利润同比增长约53.5%，业绩符合预期

　　1月25日，公司发布业绩预增公告。公司预计，2018年归母净利润达5.08亿元（扣非4.78亿元），同比增长53.5%（扣非51.2%）。业绩增长的主要原因在于：1）铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长;2）铁路特种箱业务发送量增长;3）房地产业务去库存。公司曾在2018年三季报发布业绩预测，预计同比增幅为50%左右。本次公告与前次指引一致，与市场预期相符。我们调整目标价至9.60-10.00元，维持“买入”评级。

　　货运清算改革贡献2018年盈利主要增量

　　据公司公告，2018年业绩大幅增长，主要原因的第一条是铁路货运及临港物流业务执行新的铁路运输清算办法、到发量增长。新清算办法自2018年1月1日起实施，鼓励企业揽货装车，利好发货比例较高、运输线路较短的企业，在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响，2018年上半年，铁路货运及临港物流业务贡献公司毛利增量的51.2%。我们判断，清算改革的影响具有延续性，在2018年下半年继续贡献业绩主要增量。

　　特种箱业务处于产能扩张期，发展前景广阔

　　公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期，发展前景广阔。2018年，公司投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱，较2017年年末特种箱数量增长58.05%。截至2018年6月末，公司特种箱数量已达到7.22万箱，较2017年12月末高出25.11%。2018年特种箱的购置金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元，购置数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。受益于铁路2018-2020年货运增量行动，我们预计公司特种箱业务处于增长快车道。

　　因资本开支重、公司债利率上升，预计2019年财务费用上涨

　　因特种箱属于重资产型业务，伴随业务量增长，特种箱购置需求带来的资本开支预计较高。2018年11月，公司有6.0亿元公司债券（利率3.77%）到期，因此新发行7.5亿元公司债券（利率4.70%）。我们测算，因公司债置换，新债券的利率较高，我们预计公司2019年财务费用有所上涨。

　　调整目标价至9.60-10.00元，维持“买入”评级

　　公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张;2）铁路货运增量;3）房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至5.08\5.68\6.41亿元（前次为4.92\5.27\5.57亿元）。我们基于22-23x2019PE（前次为25-26x2018PE），以及2019年EPS0.435元/股，调整目标价至9.60-10.00元（前次为9.40-9.80元），主要考虑：1）2016-2018年，公司PE均值减去1倍标准差为26.06x;2）可比公司广深铁路的估值为19.08x2019PE（基于扣非EPS）。公司为铁路改革潜在受益标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：铁路改革不及预期，“公转铁”政策力度不及预期，特种箱业务不及预期，房地产交房进度低于预期。