五粮液（000858）：4Q18超预期，19年春节出货进度良好

　　五粮液：4Q18超预期，19年春节出货进度良好

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：文献，刘彪 日期：2019-02-01

　　事项： 公司发布18年度业绩快报，营业收入398.2-402.2亿元，同比增31.9%-33.3%;归属于上市公司股东净利润132.9-135.2亿元，同比增37.4%-39.7%，EPS为3.45-3.51元/股。

　　平安观点：

　　4Q18营收、净利增速超预期。根据业绩预告估算，4Q18营收同增约29%-34%至105-110亿元，高于我们预期的10-20%，应是五粮液酒出货超预期。营收快速增长带动当季归母净利同增约40-49%。

　　估计报表确认五粮液酒销量同增约20-25%，或受益于茅台控量挺价。草根调研显示，中低档系列酒增速慢于高端五粮液酒，后者是推动营收增长主要动力。我们估算，18年初涨价推动五粮液酒均价提升约7%，4Q18报表确认五粮液酒销量同增约20-25%，或达5900-6100吨。这与草根调研相符，4Q18至今酒厂的确加大了普五、1618、低度等五粮液酒投放量，同时普五批价明显下降并维持在790-800/瓶，但经销商库存整体仍在合理区间，这或许是受益于茅台持续控量挺价，部分需求流向五粮液。

　　1Q19五粮液酒仍有望增双位数。酒厂19年在春节前普五投放量或已达全年计划量的25-30%，且1618、低度等投放进度更快，故虽然1Q18报表基数很高，但1Q19五粮液酒营收仍有望实现双位数增长。往2Q19及之后看，则需观察茅台放量情况及批价走势。

　　维持“推荐”评级。考虑五粮液酒出货量超预期，结合业绩预告，上调18-20年EPS预测约7%、12%、12%至3.46、3.88、4.12元，同比增39%、12%、6.3%，动态PE约17、16、15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。