绝味食品（603157）：开店节奏稳健，持续成长可期

　　绝味食品：开店节奏稳健，持续成长可期

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振，李光歌 日期：2019-01-24

　　事件：公司发布业绩快报，2018年实现营业收入43.7亿元（+13.5%），归母净利润6.4亿元（+27.9%）;其中Q4单季度实现营业收入11亿元（+14.8%），归母净利润1.54亿元（+24.3%）。

　　Q4收入环比加速，料全年开店数完成预定目标。1、公司18年Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别是10.1%/14.9%/13.8%/14.8%，下半年较上半年明显加速。Q4收入加速，主要系Q4开店数较17Q4增加，预计Q4净增加190家门店，而17Q4公司放缓开店节奏，单季度门店净增加预计140家。预计18年底公司门店数为9900家左右，全年净增加847家（考虑到关闭低效能门店，实际开店数量更高），完成年初制定的800-1200家的开店目标。新开门店预计能贡献收入增速9%-10%。2、从单店收入来看，四代门店升级完成+17年小幅提价（2%左右），预计同店增长贡献增速4%左右。公司收入端依旧保持稳健增长态势。

　　Q4鸭副原料价格有所回落，19年成本压力可控。1、公司18年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别是31.2%/33.7%/23.1%/24.3%，由于年中鸭副原料成本有所上涨，下半年公司盈利水平略有下降，利润增速放缓。了解到鸭副原料Q4价格有所回落，公司通过战略性采购基本锁定19年H1成本价格，成本较18年持平或略有下降，压力基本可控。2、18年销售费用减少，三费率稳中有降，全年净利率达14.7%，同比提升1.77pp，盈利能力进一步提升。

　　主业继续稳健增长，品类创新有望贡献增量。1、公司19年继续保持800-1200家的开店计划。公司可转债获批，募投产能项目优化布局，提升供应链效率，支撑公司保持高速开店节奏，实现渠道下沉和渗透，目前离2.2万家开店天花板较远，渠道布局仍有较大空间。同时海外市场亦是重要增量来源，目前香港和新加坡等市场已有几十家门店，未来将向韩国、日本、加拿大等市场逐步推进。预计开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味（串串）是公司基于供应链管理优势的一大品类创新，与现有门店形成较好的协同效应，目前已有将近20家门店（主要在湖南和武汉），销售状况良好。待模式成熟后公司将在全国市场进行复制，预计19年开店数将在100家以上，长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。

　　盈利预测与评级。暂不考虑串串业务带来的收入增量，预计2018-2020年收入复合增速为13%，归母净利润复合增速为22%，EPS分别为1.56、1.89、2.24元，对应PE分别为23X、19X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动;食品安全风险。