爱尔眼科（300015）：扣非业绩符合预期，维持高速增长

　　爱尔眼科：扣非业绩符合预期，维持高速增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2019-01-31

　　内生业绩维持高速增长

　　按照收入增长35%、归母净利润增长35%（假设为中位数）、扣非归母净利润（非经常性损益为-8500万）40%测算，公司Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为21%、-2%和40%。若扣除欧洲CB和美国AW并表因素，预计2018年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为27%、30%和35%，符合我们的预期。

　　品牌影响力和龙头优势进一步增强

　　一方面，公司经营规模不断扩大，品牌影响力持续增强，预计目前眼科医院和诊所数量已超过300家;另一方面，公司龙头优势进一步巩固，市场占有率稳步提升。预计公司屈光手术和视光服务业务维持高速增长，白内障和眼前后段业务维持平稳增长，量价提升逻辑持续。

　　继续看好高成长潜力

　　公司通过参与投资成立并购基金等形式在体外储备了多家优质医院，其中2018年四季度又成立了湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业，进一步加快连锁扩张速度。内生+并购双轮驱动，为公司业绩高增长提供了保障;同时公司加大力度推进合伙人计划等人才激励机制，2018年有多位公立医院眼科专家加盟爱尔眼科，医疗水平将进一步提升。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和30%，对应PE为65、50和39倍。

　　风险提示

　　门店扩张速度不达预期。