老板电器（002508）：产业链龙头受益地产修复预期

　　老板电器：产业链龙头受益地产修复预期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：林寰宇，王森泉 日期：2019-01-31

　　公司维持竞争优势，长期配置价值凸显，维持“买入”评级

　　公司厨电产品定位高端，且在一二线城市收入占比较大，在国内地产周期性下行影响中，短期中直接面临住宅装修下行带来的厨电需求减弱，但中长期厨电行业依然处于规模化增长阶段，我们认为公司在手现金充裕，龙头地位稳固，未来有望持续推动渠道下沉与厨电新品研发推广，发掘增量市场。同时成本端原材料压力有望缓解，我们认为公司未来盈利能力有望改善。我们维持公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元的预测。

　　虽受地产周期下行影响，但依然存在结构性增长机会

　　地产销售数据偏弱，结构性市场机会龙头具有优势。厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性市场，预计行业中具备资金实力龙头将重点推动三四级渠道体系的建设及新品推广力度。国家统计局数据，2018年1-12月，全国商品房住宅销售面积14.79亿平方米，同比+2.2%，增速较1-11月份提升0.1PCT。分区域商品房销售面积来看：1-12月，东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%、东北地区同比-4.4%。

　　2018年全年，厨电市场规模差异中变化

　　2018年厨电行业内部子行业市场规模变化差异明显，新兴品类增长领先。2018年1-12月，奥维云网显示，传统厨电产品中：油烟机零售额为289亿元（同比-12.3%）。新兴厨电产品中：净水器零售额为317亿元（同比+17.4%）;洗碗机零售额为56亿元（同比+28.1%）;电烤箱零售额65亿元（同比+11.5%）。公司逐步发力新产品，不断强化优势品类，并积极拓展新品类，目前已经有具备市场竞争力的烤箱、净水器和洗碗机产品，有望把握新增量市场机会。

　　公司依然保持传统大品类竞争优势

　　公司经历多轮行业周期，油烟机、燃气灶等传统厨电产品零售额、量依然保持行业第一，市场波动中，公司的品牌形象、市场影响力均得到不同程度的提升。根据中怡康零售监控数据，2018年1-12月，公司在油烟机、燃气灶上的零售额市场份额分别为26.6%（同比+0.1PCT）、23.9%（同比持平），均维持了行业领导地位。

　　行业地位领先，净利润增长稳健

　　我们预计公司2018-2020年EPS为1.66、1.72、2.05元，截止2019年1月25日，参考厨电行业可比公司2019年Wind一致预期平均PE为14.37x，虽然短期受到行业性的需求波动影响，收入与净利润增长有所放缓，但考虑到公司作为厨电龙头，在一二线有完善的渠道布局，且地产政策预期放松，有助于厨电行业估值形成阶段性底部。公司目前PE股市处于历史相对低位，同时截止2018Q4，机构持仓比例创近5年新低，随着机构关注度提升，公司未来估值修复可能性提升。认可给予公司2019年16.5-18.5xPE，对应目标价格28.38~31.82元，维持“买入”评级。

　　风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。