新宝股份（002705）：收入利润显著改善，ODM新业务步入成长期

　　新宝股份：收入利润显著改善，ODM新业务步入成长期

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟，罗岸阳，马王杰 日期：2019-01-31

　　事件：公司公告2018年业绩快报，整体表现符合预期。1）营业总收入84.43亿元，同比增长2.68%;利润总额5.88亿元，同比增长21.44%，归母净利润5.06亿元，同比增长23.94%，靠近公司三季报业绩预期上限。2）Q4季度营业总收入21.91亿元，同比增长7.06%;利润总额1.64亿元，同比增长242.94%，归母净利润1.48亿元，同比增长93.05%。

　　Q4收入利润表现持续恢复，汇兑损益同比显著改善

　　从18年三季度开始，公司收入端表现逐季恢复，一方面前期人民币兑美元快速大幅升值的外部环境已经明显改善，而上半年由于汇率原因主动筛选出口订单的情况正在向正常经营状态恢复。另一方面，我们预计下半年小米电热水壶等内销ODM新业务逐步导入放量对于收入端恢复也有所贡献。

　　从业绩层面看，我们预计下半年汇率的改善对于出口毛利率恢复有所贡献;从财务费用角度看，我们预计Q4季度公司汇兑收益约2000-3000万元，同比大幅改善，扣除汇兑影响主业利润保持约双位数增长。2018全年公司汇兑收益约2100万元（同期为-8500万元），已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失约4900万元（同期处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益约19万元），整体合计亏损约2800万元。扣除汇兑及套保损失影响，公司18年主业利润为5.34亿元，同比增速接近双位数。

　　盈利能力有所改善，新业务进入快速复制成长期

　　2018年公司营业利润率为7.0%，同比+1.3pct，扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率6.3%，同比增长0.3pct。公司通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施，产品盈利能力不断增强。在内销方面，我们预计公司高毛利的摩飞品牌业务仍将保持30%以上的增速，带动整体毛利率结构改善。小米、网易严选等新品牌崛起将整合小家电品牌长尾市场，孕育出新细分领域的ODM龙头，新宝16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作，净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模。近期，新宝与拼多多等达成合作，未来内销ODM业务进入快速复制成长期。

　　投资建议：公司完成股份回购计划总额约1亿元，回购股份1196.5万股，占公司总股本的1.47%，最高成交价为9.78元/股，最低成交价为6.94元/股，均价8.36元/股。本次回购股份将予以注销，公司总股本将由8.13亿股减少至8.01亿股，对于公司EPS将有所增厚。基于公司业绩快报，我们将公司18-20年收入由84.1、92.8、104.4亿元调整为84.4、93.2、103.1亿元，同比增长2.7%、10.4%、10.6%;归母净利润由5.0、6.1、7.2亿元调整为5.1、6.2、7.4亿元，同比增长24.0%、23.2%、18.9%。当前股价对应18-20年PE为15.5x、12.6x、10.6x，维持“买入”评级，目标价由11.3元/股上调为11.7元/股，对应19年约15xPE。

　　风险提示：国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。