宝钢股份（600019）：四季度业绩超预期

　　宝钢股份：四季度业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，赖福洋，邓轲 日期：2019-01-21

　　业绩概要：公司近日公布2018年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润206.7-214.7亿元，同比增长8%-12%，折合EPS为0.93-0.96元;预计实现归属于上市公司股东扣非净利润197.9-205.9亿元，同比增长10%-14.5%;去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7亿元，折合EPS为0.86元;

　　吨钢盈利：根据最新业绩预告，公司2018年前三季度分别实现归母净利50.21亿元、49.89亿元及57.38亿元，若以业绩预告上限测算，四季度归母净利为57.22亿元，环比下滑0.28%，基本持平，若以业绩预告下限测算，四季度归母净利49.22亿元，环比下滑14.22%。根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别1092.6万吨、1233.5万吨及1185.5万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢净利分别为460元、404元、484元及449元（取平均），全年吨钢净利449元，同比提升33元/吨;

　　四季度业绩超预期：2018年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化，以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势，四季度分化更为严重，11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算，四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435元、408元及197元，降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%，在四季度行业盈利环比腰斩情况下，公司业绩环比三季度仅小幅下滑，主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考，11月热轧及冷轧均价环比10月分别下滑399元/吨和376元/吨，而宝钢11月基本未调价，少部分板材上调50-250元/吨不等，12月市场冷轧均价继续下滑174元/吨，11-12月已累计下滑超过500元，而宝钢12月开始四季度首次下调，幅度均在200元之内，2019年1月再次下调，幅度在200-300元，调价基本之后市场两个月。此外，全年盈利同比继续增长还与2018年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关;

　　湛江钢铁拟建三号高炉：为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位，公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目，预计项目总投资188.5亿元，近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨，项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨，同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升;

　　盈利回归将是常态：钢铁行业三年牛市后，2019年需求端依然有望保持稳定，虽然地产销售端面临2018年天量高基数，但在利率偏低的情况下，2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内，由于库存偏低，地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移，但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大，更多为超高盈利向正常盈利回归过程

　　投资建议：虽然2019年行业盈利逐步回归常态，但公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力远优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利有望继续维持较高区间。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95元、0.85元及0.93元，维持“增持”评级;

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。