千禾味业（603027）：渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

　　千禾味业：渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋，王文丹 日期：2019-01-22

　　公司四季度业绩超预期，主要源于外埠市场高增长

　　公司收入高增长主要源于调味品区域扩张。公司发布业绩预增公告和业绩快报，2018Q4收入3.24亿元，同增25.24%。调味品2018Q4收入2.63亿元，同增39.56%，较前三季度明显加速。预计华东和华北收入分别同增40%+和100%+，主要源于公司投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长。西南大本营市场持续改善，主要源于产品结构升级。

　　公司2018Q4归母净利润0.66亿元，同增67.26%;扣非归母净利润0.61亿元，同增86.58%。2018Q4净利率20.41%，较2017Q4提升5.13个PCT，主要源于毛利率提升和管理费用率下降。2018Q4毛利率47.79%，较2017Q4提升3.69个PCT。（1）公司外埠市场销售以高端调味品为主，外埠市场高增长推动产品结构持续升级。（2）公司调味品业务毛利率50%左右，焦糖色业务毛利率25%左右，调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。（3）2018Q4公司重点打造有机礼盒系列，拉动产品结构升级。2018Q4公司销售费用率19.98%，较2017Q4下降0.51个PCT。

　　渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

　　外埠区域和餐饮渠道扩张推动公司收入稳增长，我们预计2019年公司收入增长10%以上。公司将持续招商开拓全国市场，我们预计2019年外埠市场收入增速有望维持30%以上。2018下半年公司新建餐饮团队，利用大众化产品布局餐饮渠道，有望推动产品放量。特通渠道+电商渠道基数较小，有望持续放量。

　　投资建议与风险提示

　　我们预计18-20年公司收入10.70/12.11/13.82亿元，同增12.82%/13.20%/14.09%;归母净利润2.40/2.02/2.42亿元，同增66.60%/-15.85%/19.96%（剔除转让收益影响，2019年归母净利润同增18.13%）;EPS为0.74/0.62/0.74元/股;目前股价对应PE估值22/27/22倍。公司成长性较好，盈利能力与大部分同行业竞争对手持平（低于龙头海天）且有望继续提升。2019年行业平均估值30倍，给予公司2019年30X合理估值，对应合理价值18.60元/股，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：（1）产品结构升级低于预期;（2）市场推广投入超预期：公司外埠市场推广战略或发生改变;（3）食品安全问题;