民生银行（600016）：营收增长平稳，加速不良处置

　　民生银行2018业绩快报：营收增长平稳，加速不良处置

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：戴志锋 日期：2019-01-31

　　财报综述：1、营收保持近9个点的平稳增长，预计4季度拨备大幅计提，营业利润增速转负，净利润增速下滑较多。2、4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓，营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大，公司资产效益提升。3、预计4季度加大了不良暴露与处置，不良率较3季度上行1bp至1.76%。

　　营收保持近9个点的平稳增长，预计4季度拨备大幅计提，营业利润增速转负，净利润增速下滑较多。1Q18、1H8、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长1.4%/6.9%/9.2%/8.7%;4.0%/5.6%/6.1%/-2.6%;5.2%/5.4%/6.1%/1.0%。 4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓。1、资产总额同比+1.6%;估算的负债总额同比+0.9%，增速较3季度均有一定放缓。2、营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大，公司资产效益提升。

　　预计4季度加大了不良暴露与处置。不良率较3季度上行1bp，1Q18-2018不良率分别为1.71%/1.72%/1.75%/1.76%。4季度营业支出高增，估计公司加大了不良的暴露和处置力度，逾期不良剪刀差大概率消除，存量包袱逐渐减轻。

　　公司2018E、2019E PB 0.62X/0.56X;PE 5.17X/4.95X（股份行 PB 0.78X/0.70X;PE 6.33X/5.99），公司不良包袱逐渐减轻，估值便宜，关注其业务发展方向的明晰。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。