三垒股份（002621）：美杰姆并表增厚业绩

　　三垒股份：美杰姆并表增厚业绩

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范欣悦 日期：2019-01-31

　　事件：公司发布业绩预告，预计2018年实现归母净利润2202.53-3120.26万元，同增20%-70%。 点评： 美杰姆并表增厚业绩。美杰姆自12月1日起正式并表，根据业绩承诺，2018/19/20年扣非后归母净利分别不低于1.8/2.38/2.9亿元，我们估计美杰姆并表一个月的净利润在千万级别。除美吉姆以外的业绩主要受到股权激励费用的影响。

　　门店加速扩张。美杰姆以“加盟为主，直营为辅”，早教中心开立及运营服务体系标准化且可复制，加盟粘性强、关店率低。根据官网信息，截至目前，已在全国30个省份合计开设400多家门店。在教育各个细分版块中，早教受政策影响较小，美杰姆作为行业龙头，有望依托强大的品牌影响力及上市公司的资本优势，实现加盟中心加速扩张。

　　绑定美杰姆原股东利益。截至2019年1月17日，美杰姆原股东以“天津迈格理”为主体累计增持公司股票673.66万股，占公司总股本的1.94%，增持总价1.19亿元，顺利完成原定增持计划。增持股份将根据美杰姆业绩承诺的完成情况分3年进行解锁。同时，原股东拟继续增持公司股份，总价不低于交易价款（税后）总额的30%，并于3月31日前完成本次增持价款的40%。

　　高管及控股股东相继完成增持。截至2019年1月7日，控股股东珠海融诚累计增持公司股票303万股，占公司总股本的0.87%，顺利完成增持计划。此外，公司高管中，董事长及两位副总经理合计增持91万股，占总股本的0.26%，另一位副总经理暂未完成增持计划，将于三个月内继续增持约4135万元。

　　投资建议：公司业绩符合预期，教育业务发展良好，估计美杰姆和楷德完成业绩承诺问题不大。内生角度，看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度，后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。早教受政策影响较小，美杰姆作为行业龙头，有望依托品牌和资本的优势不断提升市场份额。考虑借款的财务费用，维持19/20年净利润1.93/2.20亿元（其中教育业务贡献1.99/2.41亿元，传统业务包含财务费用贡献-0.06/-0.21亿元）的盈利预测，公司目前市值75亿元，对应19/20年估值38x/33x，维持“买入”评级。

　　风险提示：加盟中心扩张进度不及预期;对早教行业出台法律法规带来的政策风险。