长青股份（002391）：业绩符合预期，可转债助力公司步入长期成长

　　长青股份：业绩符合预期，可转债助力公司步入长期成长通道

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2019-01-22

　　业绩：公司发布2018年度业绩快报，经公司内部审计部门审计，公司实现营收30.01亿元（YoY+33.65%），归母净利润3.20亿元（+40.49%），落在三季报预期值2.96~3.65亿元的中部区间，业绩符合预期。

　　点评：

　　公司2017年营收、归母净利润增速分别为22.51%、40.12%，2018年业绩实现再提速，契合行业正向发展趋势。其中Q4单季度实现营收7.13亿元（YoY-0.32%，QoQ-10.56%），归母净利润0.64亿元（YoY+3.66%，QoQ-18.20%），四季度为农药行业的传统淡季，受环保放松影响，部分企业复产，三季度高企的农药价格逐渐回落，对公司的产品毛利率形成冲击。据百川资讯，10月份以来，吡虫啉价格已从19万元/吨回落至17.5万元/吨，啶虫脒价格已从19.5万元/吨回落至18万元/吨。

　　政策加码，行业景气持续。过去两年，行业的整体格局是高压的环保政策导致的供给面收紧，以及海外的补库存打开了需求端。因此公司的主营产品吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、氟虫腈、丁醚脲价格持续攀升，到18Q3价格一路新高。虽然近期部分企业复产，导致产品价格回落，但是我们认为，“环保高压”政策将是未来很长一段时间的主基调，供给面宽松有限。这些产品行业集中度高且稳定，我们预判未来2年产品价格相对强势。

　　转债项目接力，除草剂产能再扩大。2018年中报公司可转债募投项目年产300吨环氧菌唑原药、年产200吨茚虫威原药投入试生产，2014年发行的可转债项目基本竣工完毕。公司继续发行可转债用于”年产6000吨麦草畏原药、年产2000吨氟磺胺草醚原药“等项目，已于12月27日收到证监会的核准批复。随着孟山都双抗种子的加速推广，麦草畏的需求有望达到7万余吨。而目前国内有效供给主要为扬农及长青，目前5000吨产能已经满产，新可转债项目将接力公司产能扩张，公司进入长期成长轨道。

　　维持“买入”评级：预计公司2018-2020年实现营收分别为30.0/38.3/44.3亿;实现归母净利润分别为3.20/4.46/5.37亿元，对应PE分别为12/9/7倍。

　　风险提示：产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。