浙江龙盛（600352）：第四季度淡季不淡，全年业绩符合预期

　　浙江龙盛：第四季度淡季不淡，全年业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林，黄景文 日期：2019-01-28

　　事件：公司发布2018年业绩预告，预计2018年实现归母净利润40亿-42 亿同比增长61.7%-69.8%， 扣非后归母净利润37 亿-39 亿， 同比增长102.4%-113.4%，符合预期。

　　淡季不淡，第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进，苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期，分散染料在12 月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据，12 月初，分散黑ECT300% 40 元/公斤，分散深蓝HGL200% 41 元/公斤，分散橙S4-4RL100% 28 元/公斤，分散红玉S-5BL100% 30 元/公斤，分散大红GS200% 46 元/公斤，分散枣红SE-2GF200% 51 元/公斤，分散红GL200% 56 元/公斤。除了12 月出现分散染料涨价之外，酸性染料也因为中间体价格上涨而出现涨价，浙江龙盛具有酸性染料5000 吨产能，而分散染料产能最大，故本次受益最明显。

　　公司2018 年前三季度盈利能力创下历史新高。2018 年前三季度，公司毛利率达到45.87%，接近我们全年预测值44.45%，基本符合我们预期。而公司这一毛利率水平却已经创下上市以来的历史新高，堪称里程碑。

　　公司2018 年第三季度染料销量和价格超过我们预期。2018 年前三季度，公司全球染料销量18.7 万吨，公司第三季度染料销量和价格超过我们预期，特别是公司销量超过产量，说明自身的库存在下降。同时公司染料业务在三季度表现好于二季度，也超过同行业其他上市公司，这些也超过我们之前预期。考虑到今年第三季度染料下游的市场需求较差，旺季不旺，以刚需为主，而公司染料销量增长，其在染料市场的话语权进一步增加。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.24 元、1.41 元、1.47 元， 未来三年归母净利润复合增长率24%，动态市盈率分别为8 倍、7 倍、6 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。