湖北能源（000883）：来水不佳拖累18年盈利，19年水火共振业绩向

　　湖北能源：来水不佳拖累18年盈利，19年水火共振业绩向上

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，王璐 日期：2019-02-01

　　事件：

　　公司发布2018年业绩预告，实现归母净利润17.55亿元，同比减少19.27%，略低于我们预期的20.27亿元。

　　投资要点：

　　清江流域来水不佳拖累净利润，火电、天然气、煤炭业务高增长带来营收增量。湖北省2018年电力需求旺盛，用电量同比增长10.8%，位居全国前列。但是由于清江流域来水显著低于多年平均，公司水电板块18年实现发电量82.18亿千瓦时，较上年同期减少29.93%，其中四季度发电量9.59亿千瓦时，同比减少60.9%。受发电量减少影响，公司水电板块业绩同比大幅下滑，成为公司18年业绩同比减少的主要原因。公司火电板块18年实现发电量105.70亿千瓦时，较上年同期增长18.09%，火电板块电量、电价向好业绩有所改善。公司近年大力发展城市燃气业务，“川气入湘”工程2018年8月投产，公司18年完成天然气销售量19.16亿立方米，同比增长28.39%。公司18年完成煤炭销量504.27万吨，同比增加8.28%。天然气与煤炭业务成为公司18年收入增量来源，但是由于毛利率较低，目前两业务基本处于盈亏平衡状态。

　　蒙华铁路2019年下半年投产改善运输条件，公司煤炭、煤电业务盈利有望双双提升。我国当前煤炭产能主业集中在三西地区，湖北省由于缺乏直达铁路，往往采用海进江的方式，电煤到厂价常年位于全国前列。蒙华铁路预计2019年10月投产，有望打通北方煤炭产地至华中地区运输瓶颈，根据我们测算，经蒙华铁路运输的煤炭到厂运价有望较当前运输方式降低50-80元/吨。同时，随着煤炭优质产能的释放，我国煤炭供需趋于宽松，产地煤价格有望进一步降低，公司火电盈利能力将迎来大幅改善。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地将与蒙华铁路同时投产，荆州将围绕蒙华铁路打造煤电煤化工产业园，下游需求旺盛，公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。

　　鄂州三期预计2019年初投产，湖北省煤电利用小时短期承压，长期持续向好。公司在建鄂州三期项目装机210万千瓦，预计将于19年初投产，投产后公司火电装机较当前（244.5万千瓦）增长85.89%。根据湖北省能源规划及在建项目进度，全省2018年底至2019年将投产火电机组约400万千瓦，此次集中投产后省内无在建火电机组。湖北省电力长期供需格局向好，我们预测公司火电机组利用小时数2019年基本持平，2020年有望大幅提升。

　　盈利预测及估值：我们根据业绩预告，下调公司18归母净利润预测至17.55亿元（下调前为20.27亿元），维持19-20年预测为24.41和30.25亿元，对应EPS为0.27、0.38和0.46元/股，对应PE和14、10、8倍。三峡集团成为公司实际控制人以来，通过三年多时间的整合，公司管理机制进一步理顺。后续公司水电发电量有望恢复至正常水平，蒙华铁路投产释放煤电业绩弹性，维持“买入”评级。