宋城演艺（300144）：六间房重组如期推进，二轮扩张正在进行时

　　宋城演艺：六间房重组如期推进，二轮扩张正在进行时

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：陈博 日期：2019-01-29

　　事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元，同比增长15%-30%，对应EPS为0.84-0.95元，符合我们之前的预期。

　　演艺业务增长态势良好，储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块，杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/25%/20%，存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业，市场反应超出预期，2019年市占率有望进一步提升，预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块，宁乡炭河古城景区运营情况良好，《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场;宜春明月千古情景区2018年12月开业，《明月千古情》完成首演。未来，张家界、西安项目计划2019年开业，佛山、上海、新郑项目预计2020年开业，澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足，平均每年3个项目的开业节奏较为合理。

　　数字娱乐版块平稳发展，六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验，优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长，目前已完成2018年业绩承诺，公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局，公司积极推动六间房与密境和风的战略重组，已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表，预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割，届时六间房将剥离上市公司，不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险，同时能在存量股权转让过程中获得投资收益，给予未来项目建设一定的现金流支持。

　　二轮扩张项目逐渐落地，资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营，叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧，公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元，其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示，目前公司没有借款，自有资金和银行授信充足，能满足现有项目的陆续开业。我们认为，公司自有资金和现金流比较充裕，可使用的融资方式较多，资本支出压力不必过度担忧。

　　盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业，依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足，计划以2-3个/年的速度开业，未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进，我们相应调整了对公司的盈利预测，预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元（前值32.35/29.11/33.48亿元），净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元（前值13.71/15.70/16.09亿元），EPS分别为0.94/1.29/1.14元（前值0.94/1.08/1.11元），PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益，预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE（TTM，整体法，剔除负值）为21.4倍，考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性，享有一定的估值溢价，给予公司2019年24-26倍PE，6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示： 极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。